20210829-国信证券-上汽集团-600104.SH-2021年中报点评_二季度业绩略有承压_新能源车和出口表现亮眼_7页_1mb

上汽集团2021年中报点评总结

核心内容

上汽集团（600104）在2021年上半年实现了营收和净利润的显著增长，尽管第二季度业绩略有承压，但新能源车和出口表现突出。公司整体业绩稳健，展现出在电动化和智能化方面的强大布局与增长潜力。

业绩表现

• 2021年H1：公司实现营收3660.96亿元，同比增长29%；归母净利润133.14亿元，同比增长59%。
• 2021Q2：营收1770.01亿元，同比下降0.5%；归母净利润64.47亿元，同比下降11%；扣非归母净利润56.34亿元，同比下降13%。
• 整车销量：2021年上半年整车批售229.7万辆，同比增长12.1%；实际零售294.5万辆，同比增长29.7%。
• 新能源车销量：超过28万辆，同比增长超过400%，增速是市场的两倍，继续在国内领先。
• 出口销量：约26万辆，同比增长接近翻番，整车出口排名国内第一。

财务指标

• 毛利率：2021年H1为11.44%，同比增长1.19个百分点；Q2为11.81%，环比增长0.72个百分点。
• 净利率：2021年H1为5.34%，同比增长1.34个百分点；Q2为5.53%，环比增长0.36个百分点。
• 四费率：2021年H1为9.35%，同比增长1.91个百分点；Q2为10.77%，同比增长1.91个百分点。
• 研发费用：Q2为43.46亿元，同比增长57.8%，主要用于新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入。

主要观点

电动化与智能化布局

• 电动化：公司推进新一代燃料电池电堆产品PROMEM3的国产化，以及第七代IGBT的量产，大幅降低生产成本。
• 智能化：发布全球首款整舱交互5G量产车型MARVEL-R，智驾“4i核心技术”已实现产业化落地。
• 新车型：智己汽车、上汽大众ID系列、上汽通用五菱等新车型有望成为销量增长的重要引擎。

产销结构优化

• 自主品牌增长：上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱零售量分别同比增长60.2%、57.2%、39.5%。
• 合资品牌回升：上汽通用、上汽大众等品牌销量稳步增长，凯迪拉克XT6、CT5及别克GL8表现突出。

海外市场拓展

• 海外市场表现：MG品牌海外零售超13万辆，同比增长近100%；上汽大通海外销量近2.2万辆，同比增长281%。
• 新能源出口：新能源产品在海外销量近2万辆，同比增长1.5倍，欧洲市场销量达1.3万辆。
• 区域表现：泰国市占率稳步提升，电动车市场占有率超90%；印度市场销量翻倍增长。

关键信息

投资建议

• 目标估值：给予一年期目标估值25.6-30.7元，对应10-12倍PE。
• 当前股价：距离目标估值仍有36%-63%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 汽车销售不及预期风险
• 汽车芯片短缺风险
• 海外疫情控制不及预期风险

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