20210430-华创证券-上汽集团-600104.SH-2021年一季报点评_一季报超预期_关注上汽自主智能化探索_4页_753kb

上汽集团2021年一季报总结

核心内容

上汽集团发布2021年第一季度财报，整体表现超预期，显示其在行业下行周期中仍具备较强的盈利能力与现金流稳定性。公司一季度营收1891亿元，同比增长78%，环比下降22%；归母净利68.5亿元，同比增长5.1倍，环比增长81%；扣非归母净利62.2亿元，同比增长8.0倍，环比增长81%。公司当前股价为19.75元，目标价为27.7元，对应PE为9.3倍，PB为1.2倍，维持“强推”评级。

主要观点

一季报表现

• 营收：1891亿元，同比增长78%，环比下降22%。
• 归母净利：68.5亿元，同比增长5.1倍，环比增长81%。
• 扣非归母净利：62.2亿元，同比增长8.0倍，环比增长81%。
• 整体表现：公司一季度业绩好于预期，主要得益于合资及非整车业务的贡献。

合资与自主业务表现

• 合资业务：大众+通用批发销量合计58万辆，同比增长61%，环比下降41%。按母公司联合营投资收益口径为18亿元，同比增长18亿元，环比增长62%。盈利恢复主要归因于4Q20减记影响消除及车型结构上移。
• 自主业务：净利亏损9.8亿元，同比减亏0.9亿元，环比减亏31.9亿元。单车亏损约0.7亿元，大致回到去年三季度水平。
• 其他联合营投资收益：销售公司、零部件等业务贡献37亿元，同比增长37亿元，环比增长36%。该部分是本次财报超预期的最主要因素，可能与销售公司一季度库存去化有关。

长期发展展望

• 合资车企：随着市场份额与盈利能力的稳定，预计带来相对稳定的现金流。
• 非整车业务：零部件、金融、贸易等业务将持续贡献现金流。
• 自主智能化探索：重点推荐上汽自主在智能化领域的布局，如零束SOA开发者平台与智己汽车CSOP用户数字权益计划，这些是汽车产品泛智能化的前沿探索。

关键信息

财务指标预测

投资建议

• 目标价：27.7元，对应PE为9.3倍，PB为1.2倍。
• 估值水平：当前估值相对较低，维持2021年目标PE13倍，目标价27.7元。
• 评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。

风险提示

• 行业销量走弱
• 大众销量与MEB不及预期
• 智己+R不及预期

财务比率分析

投资价值再锚定

• 短期因素：行业景气变化与公司业绩表现是影响投资情绪的最重要因素，当期估值已回落至相对较低水平。
• 中长期因素：公司持续在智能化与电动化领域进行布局，未来增长潜力较大。

研究团队

• 组长、高级分析师：张程航（美国哥伦比亚大学公共管理硕士，2019年加入华创证券研究所）
• 研究员：夏凉（华威大学商学院商业分析硕士，2020年加入华创证券研究所）

联系方式

估值比率

• P/E：11.3倍（2020） → 9.3倍（2021E） → 8.3倍（2022E） → 7.3倍（2023E）
• P/B：0.89倍（2020） → 0.89倍（2021E） → 0.83倍（2022E） → 0.77倍（2023E）
• EV/EBITDA：20.0倍（2020） → 12.9倍（2021E） → 11.8倍（2022E） → 10.7倍（2023E）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上