20211101-国信证券-上汽集团-600104.SH-2021年三季报点评_单三季度业绩环比增长_设立飞凡汽车_7页_805kb

上汽集团（600104）2021年三季报点评总结

核心内容

上汽集团在2021年前三季度实现营收5527.13亿元，同比增长10.84%；归母净利润为203.50亿元，同比增长22.24%。尽管第三季度营收和净利润同比略有下降，但公司整体表现稳健，特别是在新能源车和出口方面增长显著。

主要观点

• 销量增长：公司前三季度整车批售达361.9万辆，同比增长0.16%。其中，新能源车销售约48万辆，同比增长超过231%，继续保持国内领先地位；出口及海外销售约44万辆，同比增长99.62%，整车出口业内领先。
• 盈利能力：公司前三季度毛利率为11.48%，同比增长1.54个百分点；净利率为5.30%，同比增长0.89个百分点。单三季度毛利率和净利率进一步提升，分别为11.55%和5.21%。
• 研发投入：单三季度研发费用为48.36亿元，同比增长58%。主要由于公司加大在新能源、智能网联等技术领域的投入。
• 品牌战略：公司设立飞凡汽车，将R品牌独立运营，以轻资产方式推动中高端智能电动车市场拓展。飞凡汽车注册资本70亿元，上汽集团出资66.5亿元，占95%。
• 市场拓展：公司自主品牌表现强劲，上汽乘用车销量达49.5万辆，同比增长22.84%；上汽大通销量达16.4万辆，同比增长34.81%；上汽通用五菱销量达105.1万辆，同比增长6.74%。合资品牌方面，上汽通用销量达90.2万辆，同比下降5.22%，但部分车型如凯迪拉克XT6、CT5和别克GL8销量增长显著。
• 海外发展：MG品牌海外零售销量超过13万辆，同比增长100%；上汽大通海外销量近2.2万辆，同比增长281%；新能源车在欧洲市场销量已达1.3万辆，泰国市场占有率超过90%；印度市场销量翻倍增长。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年EPS分别为2.33/2.56/2.74元，对应PE分别为9/8/7倍。
• 估值对比：与可比公司长安汽车、广汽集团、长城汽车相比，上汽集团估值较低，具备较强成长性。

风险提示

• 汽车销售不及预期风险。
• 汽车芯片短缺风险。
• 海外疫情控制不及预期风险。

品牌与产品布局

• 电动化：新一代燃料电池电堆产品PROMEM3实现国产化；与宁德时代、QuantumScape等企业战略合作，布局新一代锂电池、固态电池。
• 智能化：发布全球首款整舱交互5G量产车型MARVEL-R；智驾“4i核心技术”实现产业化落地。
• 新车型：智己汽车、上汽大众ID系列、上汽通用五菱有望贡献销量增量。

营销与运营策略

• 推进营销变革，以用户为中心，提升线上直联用户能力。
• 深化组织架构与运营机制变革，探索商超店建设、二手车中心等新模式。

研究所与分析师信息

• 证券分析师：唐旭霞、戴仕远。
• 独立性声明：分析师保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正。
• 分析师承诺：报告内容仅供客户参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

附注

• 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测。
• 报告发布机构：国信证券经济研究所。