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上汽集团2021年9月经营及财务分析总结

核心内容概述

2021年9月，上汽集团整体产销量同比略有下降，但环比显著增长，显示出市场复苏趋势。其中，上汽乘用车表现尤为突出，产销量环比大幅增长，同时新能源汽车销量增长迅猛，出口持续景气，自主品牌在海外市场的表现强劲。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年归母净利润分别为210亿元、232亿元和251亿元，对应PE分别为11倍、10倍和9倍。

主要观点

1. 产销量表现

• 上汽集团整体：2021年9月产销量分别为515,251辆和515,804辆，同比分别-9.92%和-14.36%，环比分别+20.88%和+13.76%。
• 上汽乘用车：产销量分别为85,844辆和81,007辆，同比分别+42.90%和+34.19%，环比分别+33.30%和+24.63%，表现最佳。
• 上汽大众：产销量分别为124,297辆和125,019辆，同比分别-20.18%和-28.56%，环比分别+4.23%和+1.63%。
• 上汽通用：产销量分别为130,799辆和124,033辆，同比分别-12.61%和-19.11%，环比分别+24.22%和+16.99%。
• 上汽通用五菱：产销量分别为140,158辆和150,000辆，同比分别-17.61%和-14.77%，环比分别+27.71%和+15.33%。

2. 芯片短缺影响减弱

• 芯片短缺对产销量的拖累有所缓解，上汽乘用车和上汽通用的产批环比显著改善，表明供应链问题逐步缓解。
• 自主品牌销量增长明显，荣威RX5、i5、MGZS等主力车型销量均突破万辆，显示自主品牌市场竞争力增强。

3. 新能源汽车表现亮眼

• 9月新能源汽车批售6.4万辆，终端交付7万辆，同比分别+61.3%和+145%。
• 荣威、MG、R汽车新能源车销量合计超1.7万辆，同比+186.6%。
• MGHS插电混动、MGZSEV、Ei5、ER6等中高端新能源车型销量合计破万，显示上汽在新能源领域布局加速。

4. 出口持续景气

• 9月上汽海外销量达7.17万辆，同比+70.7%。
• 自主品牌MG和Maxus海外销量合计4万辆，欧洲、澳新等发达市场销量已达到万辆级规模，显示出海外市场的强劲需求。

关键信息

5. 库存变化

• 上汽集团整体去库，当月库存变动为-553辆。
• 各子品牌库存变动：
  • 上汽大众：-722辆
  • 上汽通用：+6766辆
  • 上汽乘用车：+4837辆
  • 上汽通用五菱：-9842辆
• 库存累计：
  • 上汽集团：+17,626辆
  • 上汽大众：-11,069辆
  • 上汽通用：-15,443辆
  • 上汽通用五菱：-137,580辆

6. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为779.44亿元、841.80亿元和909.14亿元，同比增长7.8%、8.0%、8.0%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为209.85亿元、231.53亿元和251.06亿元，同比增长2.7%、10.3%、8.4%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.80元、1.98元和2.15元。
• P/E（市盈率）：预计2021-2023年分别为10.88倍、9.87倍和9.10倍。
• P/B（市净率）：当前为0.85倍，显示公司估值处于低位。

7. 财务指标概览

风险提示

• 海外疫情控制低于预期；
• 乘用车需求复苏低于预期；
• 自主品牌SUV价格战超出预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 随着智己和新R标高端智能电动品牌的推出，以及海外市场的持续拓展，公司有望实现盈利企稳和增长。

公司信息

• 证券分析师：黄细里
• 执业证号：S0600520010001
• 联系方式：021-60199793，huangxl@dwzq.com.cn
• 研究助理：杨惠冰，yanghb@dwzq.com.cn
• 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所

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