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輝立證券集團对Thai Beverage PLC的分析总结

核心内容概览

Thai Beverage PLC（简称TBPL）在2018年第四季度（4Q18）业绩表现低于预期，营收和净利润分别下降17%和28.4%。主要原因是Spirits业务销量大幅下滑，啤酒业务出现净亏损，非酒精饮料业务净亏损扩大。尽管公司仍保持在泰国和越南的市场份额，但整体业务面临挑战。

主要观点

• 业绩表现

  • 4Q18营收为55.8亿泰铢，同比下降17.3%；净利润为3.6亿泰铢，同比下降28.4%。
  • Spirits业务销量下降26% YoY，受经济疲软影响，消费者转向更便宜的白酒。
  • Beer业务在剔除Sabeco后销量下降21%，即使计入Sabeco的收益，该业务仍出现净亏损。
  • 非酒精饮料（NAB）业务净亏损扩大至391亿泰铢，主要因营收大幅下滑及Oishi绿茶销量受消费税影响。

• 财务表现

  • EBITDA同比增长355.6%，但净利润仍受高利息支出影响。
  • 调整后的每股收益（EPS）和每股分红（DPS）在2019年预计下降7%。
  • 调整后的市盈率（P/E）和市净率（P/B）均有所下降，反映市场对其未来盈利能力的担忧。

• 估值与评级

  • 輝立證券维持“REDUCE”评级，将目标价下调至SGD 0.57（此前为SGD 0.62）。
  • 估值基于SOTP（Sum-of-Parts）方法，采用全球同行较低的EV/EBITDA倍数。

关键信息

4Q18业绩摘要

业务表现

• 市场占有率：Spirits在泰国市场仍保持95%的主导地位，啤酒在泰国和越南市场分别为40%。
• 财务指标：2018年全年营收为229.7亿泰铢，EBITDA为34.8亿泰铢，调整后净利润为21.0亿泰铢。
• 盈利预测：2019年预测营收为253.7亿泰铢，EBITDA为37.3亿泰铢，调整后净利润为23.4亿泰铢。

估值与财务比率

关键财务比率

未来展望与风险因素

• 正面因素：预计2019年业务将温和改善，受益于农业收入回升和泰国选举带来的消费提振。
• 负面因素：
  1. 高利息支出（占EBIT的16%）
  2. 非酒精饮料业务亏损扩大
  3. 泰国啤酒和烈酒销量持续下滑

总结

Thai Beverage PLC在2018年第四季度业绩表现不佳，主要受到Spirits和Beer业务下滑的拖累，同时非酒精饮料业务亏损扩大。尽管公司仍保持较高的市场占有率，但整体业务面临增长乏力和盈利能力下降的压力。輝立證券维持“REDUCE”评级，将目标价下调至SGD 0.57，主要基于高利息支出、非酒精饮料业务亏损扩大及啤酒和烈酒销量疲软等不利因素。公司未来增长依赖于农业收入恢复和泰国选举带来的消费提振，但短期内难以扭转业绩颓势。