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輝立證券集團 - Krung Thai Bank (KTB) 分析总结

核心内容

Krung Thai Bank (KTB) 是泰国的一家大型商业银行，业务覆盖全国及部分国际主要城市。近期，KTB 调整了其正常的贷款损失准备金水平，并受到政府大规模项目的推动，预计其贷款业务将在未来有所增长。

主要观点

• 贷款损失准备金调整：KTB 将正常的月度贷款损失准备金从 Bt7 亿提升至 Bt10 亿，自 2016 年第一季度起生效。此举旨在配合贷款规模的增长，贷款总额从 2QFY14 的 Bt1.8 万亿增至 2015 年底的近 Bt2 万亿。
• 净利预期增长：尽管贷款损失准备金有所增加，但预计 FY16 的贷款损失准备金将显著下降，从而推动净利实现 20.2% 的同比增长，预计达到 Bt34 亿。
• 评级下调：由于 KTB 股价已大幅上涨，分析师将评级从 'ACCUMULATE' 调整为 'NEUTRAL'，并设定目标股价为 Bt18。
• 政府项目支持：政府批准的低价格住房计划（Pracha Rat）预计会促进贷款增长，KTB 将作为主要执行银行之一参与其中。

关键信息

• 股价与估值：截至 2016 年 3 月 23 日，KTB 的收盘价为 Bt18.50，目标价为 Bt18，较收盘价下跌 2.16%。
• 财务数据：
  • FY16 预计净收入为 Bt34 亿，较 FY15 的 Bt28 亿增长 20.21%。
  • FY16 预计每股收益（EPS）为 Bt2.45，较 FY15 的 Bt2.04 增长 20.21%。
  • FY16 预计每股账面价值（BVPS）为 Bt19.21，较 FY15 的 Bt17.90 增长 7.88%。
  • FY16 预计市盈率（P/E）为 7.6 倍，市净率（P/B）为 1.0 倍。
• 财务比率：
  • ROE（净资产收益率）预计在 FY16 达到 13.20%，FY17 预计达到 13.50%。
  • 贷款/存款比率预计在 FY16 达到 97.34%，FY17 预计达到 99.23%。
  • 不良贷款率（NPL）预计在 FY16 为 3.13%，FY17 为 2.91%，较 FY15 的 3.20% 有所下降。

估值方法

• 市净率（P/B）：2016 年为 1.1 倍。
• 市盈率（P/E）：2016 年为 7.8 倍。

公司治理与反腐败指标

• 反腐败指标：
  • Level 5 (Extended)：反腐败政策扩展至业务伙伴、经销商和分销商。
  • Level 4 (Certified)：反腐败政策由审计委员会和经 SEC 批准的审计师执行，并由 CAC 和独立认证机构认证。
  • Level 3 (Established)：反腐败政策涵盖反贿赂、员工沟通与教育。
  • Level 3A (Declaration to join CAC, etc)：公开声明加入 CAC 等反腐败组织。
  • Level 3B (Organization's statement but no declaration to join CAC, etc)：声明组织的反腐败政策，但未计划加入 CAC 等组织。
  • Level 2 (Declared)：声明参与 CAC 反腐败活动。
  • Level 1 (Committed)：组织和董事会声明反对腐败，不参与任何不当行为。

估值对比

• 同行比较（截至 2016 年 3 月 22 日）：
  • KTB 的市盈率为 9.1 倍，市净率为 1.1 倍，股息收益率为 4.9%。
  • Bangkok Bank 的市盈率为 9.9 倍，市净率为 0.9 倍，股息收益率为 3.7%。
  • Kasikornbank 的市盈率为 10.6 倍，市净率为 1.5 倍，股息收益率为 2.3%。
  • Siam Commercial Bank 的市盈率为 10.4 倍，市净率为 1.6 倍，股息收益率为 4.2%。

风险因素

• 全球经济与国内经济的不确定性。
• 信用风险。
• 金融机构监管变化。

财务摘要

• 收入：FY15 为 Bt117 亿，FY16E 为 Bt119 亿，FY17E 为 Bt127 亿。
• 净收入：FY15 为 Bt28 亿，FY16E 为 Bt34 亿，FY17E 为 Bt38 亿。
• 总资产：FY15 为 Bt2,815 亿，FY16E 为 Bt2,927 亿，FY17E 为 Bt3,058 亿。
• 总负债：FY15 为 Bt2,565 亿，FY16E 为 Bt2,656 亿，FY17E 为 Bt2,760 亿。
• 股东权益：FY15 为 Bt250 亿，FY16E 为 Bt269 亿，FY17E 为 Bt295 亿。

总结

KTB 在 2016 年面临贷款损失准备金增加的挑战，但预计净收入将显著增长，主要得益于政府项目的推动和贷款规模的扩大。尽管其股价已上涨，但分析师下调了评级，认为其估值已充分反映当前情况。KTB 的反腐败政策较为完善，达到 Level 5，表明其在反腐败方面有较强承诺。同时，KTB 在公司治理方面表现出色，财务指标稳健，有望在未来保持良好的增长态势。