20210323-兴业证券-洋丰转债投资价值分析_业绩向上的磷复合肥龙头_8页_805kb

报告摘要

洋丰转债投资价值分析总结

核心内容

洋丰转债是新洋丰发行的可转债，发行规模为10亿元，评级为AA，具有较好的债底保护。其下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价为112元。预计洋丰转债上市首日价格在113-117元区间，转股溢价率在14%-18%之间。在配售65%的假设下，留给市场的规模为3.5亿元，中签率约为0.0057%。打新参与无异议。

新洋丰作为国内磷复肥龙头企业，拥有丰富的磷矿资源和产业链一体化优势，产品覆盖磷肥、常规复合肥和新型复合肥三大板块，其中磷酸一铵产能全国领先。公司依托母公司洋丰集团的资源，具备显著的成本优势，同时通过渠道优化和业务协同进一步提升竞争力。

主要观点

债底保护较好：洋丰转债的下修条款较为严格，债底保护较佳，纯债价值约为89.79元，YTM为2.71%。
盈利能力提升：2020Q3公司实现营业收入/归母净利润82.42/7.96亿元，同比增长1.50%/23.90%；单季度营收/净利润28.63/2.92亿元，同比增长22.09%/2368.74%。受益于农产品价格上涨及下游需求回升，公司业绩有望持续改善。
市占率稳步提升：2015-2019年，新洋丰复合肥市场占有率从4.56%提升至7.47%，行业集中度持续上升。
成本优势显著：公司拥有320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾等，具备较强的原料成本控制能力，有助于提升盈利空间。
估值处于高位：截至2021年3月23日，新洋丰PE（TTM）为32.69倍，PB（LF）为3.89倍，处于2019年以来的较高水平，反映了市场对其未来增长的高预期。

关键信息

转债基本信息

项目	内容
转债名称	洋丰转债（127031.SZ）
发行规模	10.00亿元
发行方式	原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
存续期	6年
票面利率	0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
初始转股价	20.13元/股
转债平价	99.80元

公司基本面

产业链一体化优势：公司拥有丰富的磷矿资源及配套生产设施，具备较强的原料成本控制能力。
业务布局广泛：产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥，其中新型复合肥销售占比及增速显著提升。
产能与市场占有率：公司拥有年产逾800万吨的磷复肥产能，2019年复合肥市占率为7.47%。
投资扩张：2020年投资15亿元建设30万吨/年合成氨技改项目，进一步巩固产业链优势。
渠道协同：通过增资隆平高科子公司，提升种子与肥料市场的协同效应。

财务表现

2020Q3财务数据：
- 营收：82.42亿元，同比增长1.50%
- 归母净利润：7.96亿元，同比增长23.90%
- 综合毛利率：20.61%，同比提升1.76个百分点
2020年业绩预告：
- 归母净利润预计9.11-10.42亿元，同比增长40%-60%
- 4Q2020归母净利润预计1.16-2.46亿元，同比大幅增长1222%-2710%
盈利能力对比：公司盈利能力优于行业平均水平，2020年净利润增速显著高于行业。