20180821-新时代证券-新经典-603096.SH-新经典半年报点评_内外不利因素致业绩放缓明显_业务逻辑未破_深蹲起跳_可期_7页_1mb

新经典半年报总结

核心内容概述

新经典2018年上半年实现营收4.45亿元，同比下降3.19%，归母净利润1.09亿元，同比增长0.97%。尽管业绩增速放缓，但公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有所增长。分析师认为，公司通过加大人员和营销投入，有助于长期业绩稳定发展，维持“推荐”评级。

主要观点

• 图书市场增速放缓：2018年上半年中国图书零售市场同比增速为11.37%，低于2017年全年14.55%的增速。文学类图书码洋增速由12.94%转为-1.21%，少儿类图书码洋增速由21.18%降至14.47%。
• 政策影响显著：受税收优惠政策落地时间点（6月8日）影响，行业内普遍采取放慢新书发布和发货节奏的策略，预计2018年中国图书市场增速将在10%-12%之间。
• 主营业务增速放缓：自有版权图书业务同比增长仅为2.18%，而非自有版权图书业务同比下降15.30%。图书分销业务营收同比下降70.15%。
• 毛利率持续提升：公司综合毛利率由42.77%提升至48.21%。其中，自有版权图书毛利率由52.63%提升至53.89%，非自有版权图书毛利率由16.10%提升至20.14%，图书零售业务毛利率由39.79%大幅提升至57.51%，数字图书业务毛利率由67.26%提升至70.91%。
• 费用率上升：销售费用率由7.76%上升至9.88%，管理费用率由4.57%上升至8.55%。费用率上升主要由于图书零售业务营销成本增长及股权激励摊销费用增加。
• 数字图书业务增长显著：数字图书业务营收同比增长90.53%，成为公司增长的新动力。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润分别为2.63亿元、3.43亿元、4.11亿元，对应EPS分别为1.95元、2.55元、3.05元。当前PE分别为42倍、32倍、27倍，估值逐步下降，但公司盈利能力增强。
• 长期布局加强：公司持续加大在人员和营销方面的投入，以提升长期业绩和盈利能力，未来增长可期。
• 风险提示：图书市场增速进一步放缓，新书市场表现不及预期。

关键信息

财务摘要

营收结构

• 自有版权图书业务收入3.41亿元，同比增长2.18%，营收占比由72.70%增至76.73%。
• 非自有版权图书业务收入5,668.33万元，同比下降15.30%，营收占比由14.57%降至12.75%。
• 图书分销业务收入1,966.87万元，同比下降70.15%，营收占比由14.35%降至4.42%。
• 图书零售业务收入788.76万元，同比增长30.1%，营收占比由0.32%增至1.77%。
• 数字图书业务收入798.58万元，同比增长90.53%，营收占比由0.91%增至1.80%。

估值与评级

• 当前股价为74.8元，对应2018-2020年PE分别为42、32、27倍。
• 分析师维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增长可持续。

总结

新经典在2018年上半年面临图书市场增速放缓和政策影响的双重压力，导致营收增长受限。然而，公司通过提升毛利率和加强长线布局，盈利能力持续增强。数字图书业务和图书零售业务表现突出，成为未来增长的重要引擎。尽管短期费用率上升影响了利润增速，但分析师认为公司长期发展态势良好，维持“推荐”评级。