2018年二季度债券基金报告分析：赎回压力减，重仓券久期继续拉长-20180731-申万宏源-13页

2018年二季度债券基金报告总结

核心内容概述

2018年二季度，债券市场整体表现向好，债券收益率继续下行，但信用风险有所上升，信用等级利差拉大。债券基金规模持续增长，其中仅部分基金类型出现规模下滑。基金业绩整体保持正增长，但受风险资产下跌影响，部分基金出现亏损。资产配置方面，债券基金普遍降低股票仓位，增加债券和存款备付金配置，同时调整债券种类结构，增持金融债和公司债，减持地方政府债。债券基金重仓债券的久期继续拉长，杠杆率普遍上升。

主要观点

1. 基金规模

• 截至6月底，债券市场基金总资产规模累计约19929亿元，继续上升。
• 二级债基、分级基金和保本基金规模出现下滑。

2. 申购赎回情况

• 老基金净赎回数量占净申购量的比例下降，从2.88倍降至2.38倍，表明赎回压力减轻。
• 各类债基净赎回数均下滑，其中一级债基降幅最大，纯债基金最低。
• 纯债基金平均净赎回率稳定在0%，其他基金平均净赎回率小幅下降。

3. 业绩表现

• 二季度债券收益率整体下行，仅中低等级信用债收益率反弹。
• 大部分债券基金业绩为正，但单位净值增长率均值较上季度下降。
• 风险资产配置较多的二级债基和保本基金业绩亏损，单位净值增长率分别降至-1.07%和-1.13%。

4. 资产配置

• 债基普遍下调股票仓位，增加债券和存款备付金仓位。
• 减持国债，增持金融债；增持公司债，减持地方政府债。
• 重仓债券集中度上升，平均久期从2.25年增至3年。

5. 杠杆率变化

• 债券基金整体杠杆率继续上升，增幅扩大。
• 封闭式债基杠杆率增幅最大，升至173%。
• 保本基金和分级基金杠杆率回升，分别至116.6%和139.1%。
• 纯债基金杠杆率最低，微升至115.5%。

关键信息

市场回顾

• GDP增速6.7%，环比1.8%，经济数据走弱。
• 债券收益率整体下行，中长端和中高等级品种下行幅度较大。
• 信用风险上升，但央行通过降准等手段维持资金面稳定。

业绩表现

• 纯债基金单位净值增长率均值从1.38%降至1.05%。
• 一级债基从1.13%降至0.25%。
• 二级债基和保本基金业绩亏损，单位净值增长率分别为-1.07%和-1.13%。

资产配置调整

• 债基普遍下调股票仓位，其中二级债基和一级债基降幅显著。
• 债券仓位普遍上调，封闭式债基和保本基金调降幅度较大。
• 企业债仓位上调，国债仓位下调，金融债仓位普遍上升。
• 可转债仓位普遍下调，仅二级债基小幅上调。

重仓债券结构

• 重仓债券集中度上升，公司债配置增加，地方政府债配置减少。
• 债券基金重仓债券平均久期从2.25年增至3年。
• 一级债基久期最长（4.16年），封闭式债基久期增幅最小（2.9年），保本基金久期最短（1.66年）。

杠杆率变化

• 债券基金整体杠杆率继续上升，增幅扩大。
• 封闭式债基杠杆率增幅最大，升至173%。
• 保本基金和分级基金杠杆率回升，分别至116.6%和139.1%。
• 纯债基金杠杆率最低，仅微升至115.5%。

展望与结论

三季度展望

• 资管新规细则落地，信用端边际放松，预计“稳货币宽信用”格局将延续。
• 债券收益率预计低位震荡，下行幅度取决于经济数据是否超预期下行。

主要结论

• 债券基金规模继续增长，但部分类型基金规模下滑。
• 赎回压力减轻，基金净值增长总体为正，但部分基金亏损。
• 债券基金普遍降低股票仓位，增加债券和存款备付金配置。
• 重仓债券久期拉长，公司债配置增加，地方政府债配置减少。
• 杠杆率普遍上升，封闭式债基和保本基金增幅显著。

信息披露

• 证券分析师：钟嘉妮（A0230513080005）、孟祥娟（A0230511090004）

• 联系人：钟嘉妮，电话：(8621)23297443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com

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图表引用

• 图1：资金利率走势温和
• 图2：债券收益率继续下行
• 图3：二季度大类资产持有期回报
• 图4：债券市场基金资产总规模
• 图5：四季度新发行债基数量及规模
• 图6：开放式基金净申购比率统计
• 图7：各债基的平均净值增长率回落
• 图8：二季度与一季度业绩相关性提升
• 图9：大类资产配置：资产/净资产
• 图10：大类资产持仓变化
• 图11：二级债基和保本基金业绩与股票仓位弱负相关性加强
• 图12：纯债、一级债基和封闭式基金业绩与债券仓位不相关
• 图13：券种配置：券种持仓/净资产
• 图14：券种持仓变化：减持国债，增持金融债
• 图15：二季度业绩与企业债仓位弱相关
• 图16：二季度业绩与可转债仓位负相关性增强
• 图17：一、二级债基业绩与企业债仓位弱正相关加大
• 图18：一、二级债基业绩与可转债仓位负相关
• 图19：纯债、保本、封闭式基金业绩与企业债仓位相关性减弱
• 图20：纯债、保本、封闭式基金业绩与可转债仓位弱负相关
• 图21：债基前五位重仓债券数量合计
• 图22：各类基金重仓债券/基金净值占比均值
• 图23：债券基金前五大重仓债券加权平均久期
• 图24：混合债基杠杆率上升
• 图25：封闭债基的杠杆率增幅较大