2018年三季度债券基金报告分析：信用债仓位下调，重仓券久期缩短-20181031-申万宏源-14页

2018年三季度债券基金报告总结

核心内容概述

2018年三季度，债券基金整体表现稳健，债券收益率持续下行，中短端品种跌幅明显。债券基金规模继续扩大，但新基金发行规模回落。资产配置上，债基普遍减持企业债、短融等信用品种，增持金融债、地方政府债及政府支持机构债。重仓债券久期整体缩短，基金杠杆率有所分化，部分基金杠杆率上升，部分下降。市场对债券的需求增加，反映出风险偏好降低及对信用债的谨慎态度。

主要观点

1. 市场回顾

• 债券收益率下行：三季度债券收益率整体继续下行，中短端和中高等级品种下滑幅度较大。
• 中长端国债反弹：3年以上国债收益率出现反弹，但整体收益率仍呈下行趋势。
• 风险资产表现疲软：风险资产价格持续下跌，但跌幅有所收敛，对债基业绩产生一定拖累。
• 债券持有期回报为正：除5年以上国债和5年期AA-信用债外，其他债券品种均实现净价盈利，债券持有期回报持续为正。

2. 公募债券基金规模

• 总资产规模上升：截至9月底，债券市场基金总资产规模累计约21431.8亿元，继续上升。
• 新基金发行规模回落：三季度共发行114只债券基金，成立规模下降至317.6亿元，主要由纯债基金规模下滑所致。
• 存量规模增长：纯债基金和混合一级债基的存量规模继续上升。

3. 开放式债基申购赎回

• 赎回压力减轻：三季度老基金净赎回数量占净申购量下降至1.6倍，较上季度的2.38倍明显改善。
• 不同基金类型赎回情况：
  • 保本基金净赎回率最高，为88.96%。
  • 一级债基净赎回率下降幅度最大，从4%降至1%。
  • 纯债基金净赎回率稳定在0%。
  • 二级债基净赎回率下降幅度最小，为68.82%。

4. 三季度业绩表现

• 债券基金业绩回升：大部分债券基金的单位净值增长率均值较上季度有所提升。
• 保本基金亏损收窄：保本基金因风险资产配置较多，业绩持续亏损，但亏损幅度有所收窄。
• 业绩与配置相关性变化：
  • 债券配置比例高的基金业绩相对较好。
  • 二级债基和保本基金业绩与股票仓位负相关性增强。

5. 资产配置调整

• 债券仓位上调：大部分债基上调债券仓位，仅封闭式债基和一级债基有所下降。
• 存款和备付金仓位下调：债基普遍下调存款和备付金仓位，保本基金下调幅度最大。
• 券种配置变化：
  • 大部分债基增持金融债，减持企业债。
  • 地方政府债和政府支持机构债配置比例上升。
• 重仓债券结构变化：
  • 信用债重仓比例回落，企业债和公司债配置减少。
  • 金融债、地方政府债和政府支持机构债成为主要重仓券种。
  • 重仓债券平均久期从3年缩短至2.7年。

6. 债券基金杠杆率变化

• 杠杆率分化：除混合二级债基和纯债基金外，其他债基杠杆率均回落。
• 具体变化：
  • 封闭式债基杠杆率降至144%。
  • 纯债基金和混合二级债基杠杆率小幅上升，分别至118%和133.8%。
  • 一级债基杠杆率降至138.7%。
  • 分级基金和保本基金杠杆率分别降至135.2%和113.8%。

关键信息

• 总资产规模：截至9月底，债券基金总资产规模约21431.8亿元，继续上升。
• 收益率走势：三季度债券收益率整体下行，仅中长端国债反弹。
• 资产配置：债基普遍下调存款和备付金仓位，增持债券，尤其是金融债。
• 久期调整：重仓债券平均久期从3年降至2.7年，表明债基更偏保守。
• 杠杆率变化：二级债基和纯债基金杠杆率上升，其他类型下降。
• 业绩表现：债券基金业绩回升，保本基金亏损收窄。
• 市场展望：四季度经济金融数据弱于预期，但宽信用政策密集出台，预计基建、制造业和社融将边际改善，债市调整压力仍存，全年债券收益率可能呈U型走势。

结论

2018年三季度，债券基金在收益率下行背景下表现稳健，资产配置更加偏向金融债和地方政府债，久期缩短，风险偏好降低。基金规模继续扩大，但新基金发行规模回落。杠杆率分化明显，二级债基和纯债基金杠杆率上升，其他类型下降。保本基金因风险资产配置较多，业绩持续亏损但亏损幅度收窄。整体来看，债基在三季度表现优于二季度，市场对信用债的配置意愿下降，对利率债和高评级信用债偏好上升。四季度债市仍面临调整压力，但宽信用政策或将带来一定支撑。