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【永远观市】新债观察——第319期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道新债38只，其中城投债12只，产业债26只。发行日期为9月4日的有32只，9月5日4只，9月6日2只。新债团队优选了74只新债，详细信息请查阅相关报告。

主要观点

新债发行结果回顾

本期新债发行结果显示，多数债券发行利率在申购区间内，部分债券发行利率低于预期，部分则高于预期。其中，以下债券具有代表性：

• 18锡产业CP002（汽车）：发行利率3.84%，低于参考收益率4.62%，偏差-78BP。
• 18豫能化MTN001（煤炭）：发行利率7.20%，高于参考收益率6.46%，偏差+74BP。
• 18康美CP003（医药生物）：发行利率7.00%，高于参考收益率5.40%，偏差+160BP。
• 18泰达投资MTN001（城投）：发行利率6.00%，高于参考收益率4.92%，偏差+108BP。
• 18中电投SCP026（电力）：发行利率2.55%，低于参考收益率2.70%，偏差-15BP。

新债优选列表

新债团队优选了74只新债，包括以下具有代表性的债券：

• 18碧水源SCP001（环保）：发行利率4.14%，兴业评分3/3，稳定。
• 18蓉轨可续期01（城投）：发行利率5.46%，兴业评分3+/3，稳定。
• 18通用01A（投资平台）：发行利率4.66%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18金茂Y1（房地产）：发行利率5.10%，兴业评分3+/3，稳定。
• 18上虞国资MTN002（投资平台）：发行利率5.69%，兴业评分3-/4+，稳定。
• 18内蒙华电MTN001（电力）：发行利率5.31%，兴业评分3-/3-，稳定。
• 18云南公投MTN002（城投）：发行利率4.90%，兴业评分3+/3+，稳定。
• 18旭辉05（房地产）：发行利率4.60%，兴业评分3+/3+，稳定。

关键信息

企业调研

兴业研究近期在重庆地区组织了企业调研活动，时间为9月12日-14日，涵盖7家公司，其中城投类3家，房地产1家，非银金融1家，医药生物1家，电力1家。

研究平台

更多研究成果可访问兴业研究金融模型平台，登录网址：www.cibresearch.com。

债券详情

以下为本期部分重点债券的详细分析：

18太仓资产MTN002

• 发行人：太仓市资产经营集团有限公司

• 行业：城投

• 期限：5年

• 发行日：2018-09-04

• 发行规模：5.0亿元

• 兴业评分：3-/3-，稳定

• 参考收益率：5.70%

• 增信方式：无

• 特殊条款：事先约束条款

• 第一大股东：太仓市国有资产监督管理委员会（持股100%）

• 主承销商：招商银行股份有限公司

• 外部评级：AA+/AA+，稳定

• 核心风险点：

  • 市政工程项目收入结转存在不确定性
  • 资产流动性较弱

• 主体资质：

  • 太仓市经济发展水平较高，GDP为1240.96亿元，增速为7.2%
  • 政府支持力度较大，2017年公司获得货币增资和补贴收入合计约2.14亿元
  • 资产质量一般，流动资产中存货占比高，变现能力弱
  • 财务状况总体良好，但短期偿债压力偏大

18徐新国资MTN001

• 发行人：徐州市新城区国有资产经营有限责任公司

• 行业：城投

• 期限：5年

• 发行日：2018-09-04

• 发行规模：10.0亿元

• 兴业评分：3-/3-，稳定

• 参考收益率：5.75%

• 增信方式：无

• 特殊条款：无

• 第一大股东：徐州市人民政府国有资产监督管理委员会（持股100%）

• 主承销商：广发银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司

• 外部评级：AA+/AA+，稳定

• 核心风险点：

  • 流动资产以变现能力弱的存货为主
  • 负债率较高，偿债压力较大

• 主体资质：

  • 徐州市为江苏省下属城市，2017年GDP为6606.0亿元，增速为7.7%
  • 财政自给率较低，政府性基金收入为381.4亿元
  • 公司存在对外担保和拆借，回款存在不确定性
  • 公司经营现金流稳定，但需关注外埠项目及信用证逾期问题

18浙小商MTN001

• 发行人：浙江中国小商品城集团股份有限公司

• 行业：城投

• 期限：3年

• 发行日：2018-09-04

• 发行规模：10.0亿元

• 兴业评分：3-/3-，稳定

• 参考收益率：5.17%

• 增信方式：无

• 特殊条款：无

• 第一大股东：义乌市市场发展集团有限公司（持股56%）

• 主承销商：招商银行股份有限公司

• 外部评级：AA+/AA+，稳定

• 核心风险点：

  • 外埠项目不确定性较大
  • 出口代理信用证逾期
  • 即期资金周转依赖外部支持

• 主体资质：

  • 公司主营市场经营和房地产开发，市场出租率较高
  • 房地产业务受政策和市场影响较大，未来收入可能下降
  • 公司盈利相对稳定，但财务费用较高，利润依赖投资收益

18川高速SCP001

• 发行人：四川高速公路建设开发集团有限公司

• 行业：产业

• 期限：0.74年

• 发行日：2018-09-04

• 发行规模：10.0亿元

• 兴业评分：3-/3-，稳定

• 参考收益率：4.55%

• 增信方式：无

• 特殊条款：无

• 第一大股东：四川省交通投资集团有限责任公司（持股100%）

• 主承销商：国家开发银行、交通银行股份有限公司

• 外部评级：AAA/-，稳定

• 核心风险点：

  • 在建项目资金投入较大，面临资本支出压力
  • 非高速公路业务盈利能力弱

• 主体资质：

  • 公司为四川省重要高速公路运营企业，经营性高速公路占比高
  • 财务费用高企，净利润依赖投资收益
  • 资产以固定资产为主，受限比例高
  • 债务结构以长期为主，短期偿债能力较强，但长期偿债压力较大

18建安投资CP002

• 发行人：建安投资控股集团有限公司

• 行业：城投

• 期限：1年

• 发行日：2018-09-04

• 发行规模：15.0亿元

• 兴业评分：3-/3-，稳定

• 参考收益率：4.73%

• 增信方式：无

• 特殊条款：交叉违约条款、控制权变更条款、事先约束条款

• 第一大股东：亳州市国资委（持股100%）

• 主承销商：兴业银行股份有限公司

• 外部评级：AA+/A-1，稳定

• 核心风险点：

  • 土地开发业务收入占比较高，但存在不确定性
  • 资产以存货和应收款项为主，流动性偏弱

• 主体资质：

  • 亳州市经济发展水平较低，GDP为1184.0亿元，增速为9.2%
  • 政府支持力度较大，历史补贴较多
  • 资产结构以存货和其他应收款为主，受限资产比例较低
  • 短期偿债能力较强，但长期债务周转压力较大

总结

本期新债发行结果整体表现稳定，部分债券发行利率低于预期，部分高于预期。新债优选主要集中在城投和产业类债券，具有一定的投资价值。同时，公司主体资质差异较大，需关注其资产流动性、政府支持力度、债务结构及业务稳定性等因素。更多研究报告可访问兴业研究金融模型平台。