20231029-国盛证券-固定收益定期_存单利率能否回落__6页_2mb

报告摘要

固定收益定期：存单利率能否回落？

核心内容

本文主要分析了当前存单利率走势及对债市的影响，指出存单利率的高企是近期债市走弱的主要原因，并对存单利率未来是否回落进行了展望。

主要观点

资金价格回落带动债市震荡走强
- 本周资金价格开始回落，隔夜回购利率降至1.7%以下，R007回落至2.4%左右，但仍高于政策利率。
- 1年期国债和国开债利率下行，3年AAA-二级资本债回落5.9bps至3.18%。
- 10年国债和国开债利率基本持平，显示长端利率未明显受资金价格回落影响。
- 但同业存单利率继续上升，1年AAA存单较上周上升3.0bps至2.58%，3个月AAA存单利率升至2.51%，全线上升至1年期MLF之上。
存单利率高企限制债市走强
- 存单利率的高企导致收益率曲线进一步平坦化，成为债市的主要约束。
- 8月下旬以来，债市持续走弱的主要原因在于短端利率居高不下，压制了长端利率的下行空间。
资金价格回落趋势尚未完全确立
- 资金价格回落时间较短，下周有2.8万亿逆回购到期，央行操作存在不确定性。
- 11月将有特别国债发行，可能带来新的资金压力，央行对冲手段仍需观察。
大行资产负债结构变化影响市场资金供给
- 大行净融出规模从7月至8月中旬的日均4万亿以上下降至当前日均2.4万亿左右。
- 存款利率下降导致存款承压，同时大行承担更多贷款和政府债券发行任务，资金需求上升，进一步加剧资金缺口。
银行贷款增速分化
- 大型银行贷款同比增速保持在13%以上，而中小型银行贷款增速持续回落，从10.5%降至9.7%。
- 未来国债增发主要由大行承接，预计将进一步增加其资金需求。
机构行为对存单利率的影响
- 货基和大行是存单的主要减持者，而理财、农商行、保险等配置型机构则是主要买入者。
- 货基因资本管理新规担忧和赎回压力，持续减持存单；配置型机构则认为存单具有较高配置价值，持续增配。
存单净融资收缩，非利率上升主因
- 国庆后存单净融资持续为负，10月累计净偿还超4000亿。
- 存单利率上升并非由供给增加所致，而是由资金供需关系及机构行为共同作用。
对存单利率走势的乐观预期
- 存单利率高企可能在未来回落，因资金价格回落趋势确立，央行或通过降准对冲资金压力。
- 大行结构性资金缺口可能不会进一步扩大，市场资金供给有望改善。