20231112-财通证券-固收定期报告_汇率压力减轻_短期债市信号或在存单_14页_573kb

债市与流动性分析总结

核心内容概述

本周国内债市延续回暖趋势，收益率走势平坦，10年国债活跃券周均值较上周下行2.87bp，10年国开债活跃券周均值下行0.76bp。整体债市呈现牛陡特征，期限利差处于历史低位，仍有走阔趋势。美债利率继续下行，10年美债收益率周均值下行16.0bp，其中通胀预期大幅下行10.8bp，长端收益率利差走阔明显。

人民币汇率近期有所企稳，基本面稳定，外汇储备连续下降，但人民币汇率压力有所减轻。当前市场风险偏好回暖，外资回流对汇率形成支撑，中美短端利差改善，外部压力减弱，利率债承压减轻。

资金面整体宽松，非银融资压力缓和，R001与R007周均值分别下行38.78bp与35.19bp。银行间质押式回购成交量大幅上升，周均值达7.20万亿元。存单利率持续上行，1M和6M存单发行量增加，同业存单净融资额转负，显示银行长期资金承压明显。

主要观点

• 债市回暖：本周债市收益率整体下行，呈现牛陡特征，短期债市走势可参考存单利率变化。
• 美债利率下行：10年美债收益率大幅下行，通胀预期持续走弱，长端收益率利差走阔。
• 汇率企稳：人民币汇率受美元指数高位及政策调整影响企稳，外汇储备连续下降但压力减轻。
• 流动性宽松：资金面持续宽松，非银融资压力缓和，质押式回购成交量上升。
• 存单利率信号：存单利率持续上行，银行长期资金承压，存单走势或成资金面预期信号。
• 政策与市场预期：央行公开市场操作净回笼，下周MLF到期压力加大，需关注流动性变化。

关键信息

债市表现

• 10年国债活跃券周均值较上周下行2.87bp，10年国开债活跃券周均值下行0.76bp。
• 国债净发行2048.5亿元，地方债净发行709.1亿元，政府债合计净发行2757.6亿元。
• 国债期货主力合约上行，2年期主力合约小幅下行。

美债走势

• 10年美债收益率周均值下行16.0bp，其中通胀预期下行10.8bp。
• 5年美债收益率下行9.8bp，2年期美债收益率下行0.4bp。
• 10y-2y、10y-3m收益率利差分别走阔15.6bp、13.8bp。

汇率与外汇储备

• 截至2023年10月末，外汇储备规模为31012.24亿美元，环比下降0.44%。
• 外汇储备受汇率折算因子拖累持续下行，但人民币汇率企稳，基本面稳定。

资金面与流动性

• R001与R007周均值分别下行38.78bp与35.19bp，资金面延续宽松。
• 质押式回购成交量周均值上升至7.20万亿元，显示市场杠杆率上行。
• 下周将有12500亿元逆回购到期及8500亿元MLF到期，流动性压力加大。

存单市场

• 同业存单发行7118亿元，净融资额转负至-1183.5亿元。
• 1M和6M存单发行量增加，加权利率小幅回落至2.5245%。
• 存单利率持续高于MLF利率，1YMLF与存单收益率利差收窄至-7.90bp。

债市配置压力

• 利率债与信用债配置压力有所加深，潜在性价比指数提升，整体维持均衡。

风险提示

• 政策不确定性
• 流动性超预期变化
• 海外区域事件扰动

图表与数据来源

• 图1: 本周债市延续回暖
• 图2: 美债利率全线下行
• 图3: 外汇储备受制于汇率因子，持续下行
• 图4: 出口改善动能在夯实
• 图5: 存单利率持续上行
• 图6: 本周资金面延续宽松
• 图7: 本周资金面延续宽松
• 图8: 票据利率翘尾
• 图9: 票据3M-shibor 3M
• 图10: 质押式回购交易量
• 图11: 债市日度杠杆率
• 图12: 交易所日度杠杆率
• 图13: 本周及下周公开市场操作表
• 图14: 今年以来公开市场操作
• 图15: 本周及下周债券发行情况
• 图16: 同业存单净融资额及加权利率
• 图17: 分期限同业存单发行量
• 图18: 分银行类型同业存单发行量
• 图19: 1YMLF-1Y存单收益率利差
• 图20: 1Y-3M存单收益率利差
• 图21: 1Y中票-存单收益率利差
• 图22: 利率债潜在性价比指数
• 图23: 信用债潜在性价比指数

数据来源：WIND、财通证券研究所