20220609-国盛证券-固定收益点评_存单利率为何上升__5页_499kb

固定收益点评总结

核心内容

近期同业存单利率出现明显反弹，主要由于市场供需关系的变化以及银行季末流动性管理需求。尽管资金价格保持低位，但存单利率的上升更多是短期波动，而非趋势性变化。

主要观点

• 存单利率上升原因：

  • 股市资金挤占：上证指数近期持续上涨，导致理财资金流入二级市场，对存单的配置力度减弱。
  • 理财和货币基金配置放缓：理财净买入存单金额持续下降，货币市场基金也出现净卖出。
  • 银行流动性监管压力：在季末流动性考核背景下，银行有动力调整负债端结构，以满足净稳定资金比率（NSFR）监管要求。
  • 长期限存单需求增加：为提高可用稳定资金的折算系数，银行更倾向于发行长期限（如1年）的存单。

• 存单利率走势判断：

  • 当前存单利率的反弹属于短期波动，主要由市场情绪和季末调整因素驱动。
  • 票据利率仍处于低位，显示实体融资需求不足，银行通过票据冲量而非存单补充负债端。
  • 存单净融资规模仍处于正常区间，6月存单总偿还量为1.7万亿元，偿还压力较上月有所下降。
  • 预计随着季末因素减弱，存单利率将重新转为下行。

关键信息

• 存单利率变化：

  • 本周前三个交易日，3M、6M、1Y存单到期收益率分别上升13.2bp、12.3bp、10.7bp。
  • 截至6月8日收盘，3M、6M、1Y存单收益率分别为1.95%、2.10%和2.42%。

• 市场参与者行为：

  • 理财产品对存单的净买入金额由5月22日当周的616亿元下降至上周的306亿元。
  • 本周前三日理财净买入存单仅21亿元。
  • 货币市场基金上周净卖出70亿元。

• 银行行为与监管要求：

  • 银行发行1Y存单以满足NSFR监管要求，1Y存单发行占比高于往年同期。
  • 上周1Y存单发行926亿元，占比67%；本周前三日1Y存单发行1320亿元，占比62%。
  • 股份行NSFR距离监管要求空间较小，因此发行动力较强，本周发行1Y存单最多。

• 市场预期：

  • 存单利率中枢仍将在低位运行，短期反弹不会改变这一趋势。
  • 银行尚未需要大量使用存单补充负债端资金，信贷冲量总体增量有限，流动性监管指标较易达标。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济造成进一步冲击，影响银行信贷需求。
• 货币政策超预期：若央行调整货币政策，可能对存单利率产生影响。

图表说明

• 图表1：各期限存单到期收益率均有所上行。
• 图表2：理财和货币基金净买入存单现券。
• 图表3：商业银行1Y同业存单发行占比高于往年同期。
• 图表4：上市股份行净稳定资金比率距监管要求空间小。
• 图表5：票据利率仍大幅低于往年同期。
• 图表6：存单净融资规模处于正常区间。

结论

存单利率近期的上升是短期市场调整的结果，主要由股市上涨、理财配置放缓以及银行季末流动性管理需求驱动。由于票据利率仍处于低位，实体融资需求不足，银行尚未需要大量使用存单补充负债端资金，存单利率中枢将继续低位运行。投资者无需过度担忧，存单利率的短期反弹预计将在季末因素减弱后转为下行。