20250511-国盛证券-固定收益定期_资金宽松尚未被充分反映_6页_486kb

本周资金宽松导致短端利率明显强于长端，R001和R007分别降至152%和158%，1年AAA存单累计下行75bps至166%。短端利率及信用债价格均出现显著回落，而10年和30年国债小幅回升11bps和19bps至164%和184%。央行5月降准0.5个百分点释放约1万亿流动性，叠加MLF和买断式回购到期规模，预计本月资金净投放超5000亿。以3月货币乘数865倍计算，可支撑约43万亿融资需求，对比去年5月社融规模2万亿，当前资金宽松状态有望持续。

资金价格中枢下移对债市产生由短及长的影响，但市场尚未充分反映。随着杠杆水平回升，存单、短信用与资金利差已回正，叠加5月质押式回购成交量维持去年同期水平，表明加杠杆可有效增厚收益。短期利率仍有下行空间，预计1年国债和1年AAA中票分别降至12%和16%。当前1年AAA存单与1年国债利差缩至24bps，创2023年以来新低，显示短债性价比提升。

短端利率下降将改善长端利率承压情况，2年国债若降至12%左右，结合10-2年国债历史利差44bps，对应10年国债约164%。随着基本面压力上升，曲线走平将形成利率传导路径，3-5年利率债和信用债或更早受益。目前5年与1年AAA-二级资本债利差回升至20bps，显示二永债长端配置价值显现。市场或呈现"牛陡-牛平"走势，短债利率下行为长端提供支撑，整体利率下行趋势不变。

风险提示包括外部环境超预期、货币政策调整及市场风险偏好恢复超预期。报告数据来源为Wind及国盛证券研究所，投资建议评级标准按相对基准指数涨跌幅划分，免责声明强调报告仅供参考，不构成投资决策依据。