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丽珠集团2018年中报点评总结

核心内容

丽珠集团在2018年上半年实现营业收入45.65亿元（+6.8% yoy），归母净利润6.33亿元（+25.7% yoy），扣非归母净利润5.71亿元（+25.45% yoy）。尽管业绩增速略低于预期，公司整体表现稳健，公司处于转型期，但估值已处于近五年低点，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩略低于预期，主要因辅助性药品销售额下滑，但核心品种表现良好，预计下半年有望回暖。
• 主营业务：公司四大板块中，原料药、西药、试剂与设备均实现增长，而中药板块显著下滑，拖累整体业绩。
• 研发进展：公司“单抗+微球”研发平台持续发力，多个重磅品种将在2018-2020年陆续进入临床申报及上市阶段。
• 盈利预测调整：公司18-20年EPS预测下调至1.58/1.90/2.26元，目标价下调至43.70-47.50元，维持买入评级。
• 财务状况：公司上半年经营活动现金流为-1,817万元，主要因汇缴上年所得税，剔除后经营性现金流增长显著。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2018年上半年为45.65亿元，同比增长6.8%。
• 归母净利润：2018年上半年为6.33亿元，同比增长25.7%。
• 扣非归母净利润：2018年上半年为5.71亿元，同比增长25.45%。
• 经营性业绩增速：约+9% yoy，略低于预期。

主要产品表现

• 参芪扶正：销售额下滑，预计全年下滑约20%。
• 艾普拉唑：预计全年增速超50%，主要因医保及备案影响。
• 亮丙瑞林：市占率逐步提升，预计全年增速超35%。
• 雷贝拉唑：增长潜力大，预计增速超50%。
• 伏立康唑：增长潜力大，预计增速超44%。

研发管线

• 化药领域：高纯HMG和注射用丹曲林钠有望18年底申报或获批上市。
• 单抗平台：4个产品有望进入后期开发，rhCG有望在2019年上市，PD-1、Perjeta临床试验有望在2019-2020年完成，TNF-α预计年内启动III期试验。
• 微球平台：曲普瑞林（1个月）简化临床预期，亮丙瑞林（3个月）预计18年申报临床。

盈利预测调整

• 18-20年EPS：1.58/1.90/2.26元（前次预测1.65/2.05/2.45元）。
• 目标价：43.70-47.50元。
• PE估值：19年PE为23-25倍，低于可比公司平均估值30倍。

财务指标

• 资产负债率：2018年为25.82%，预计未来保持稳定。
• 流动比率：2.91，显示流动性较好。
• 速动比率：2.58，显示短期偿债能力较强。
• 毛利率：63.53%，净利率：12.13%，显示盈利能力稳定。

风险提示

• 辅助用药销量下滑：对业绩产生负面影响。
• 在研产品临床数据及推进速度不及预期：可能影响未来增长。

可比公司估值

• 可比公司：包括恩华药业、长春高新、通化东宝、华东医药、恒瑞医药。
• 19年平均PE：38倍，丽珠集团PE为23-25倍，估值较低，具备投资价值。

投资评级

• 投资评级：买入，维持不变。
• 评级标准：股价超越基准20%以上为买入，5%-20%为增持，-5%~5%为中性，5%-20%为减持，20%以上为卖出。

联系方式

• 研究员：代雯（S0570516120002）、李云（S0570518060003）、沈卢庆（021-38476125）。
• 邮箱：daiwen@htsc.com、liyun3@htsc.com、shenluqing@htsc.com。
• 电话：021-28972078、021-38476288、021-38476125。

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