20210422-兴业证券-丽珠集团-000513.SZ-扣非利润延续稳定较快增长_核心品种放量加速_7页_1mb
报告摘要
丽珠集团证券研究报告总结
核心内容
丽珠集团（股票代码：000513）近期公布了2021年第一季度财务数据，显示公司业绩实现稳定较快增长。公司营业收入为33.50亿元，同比增长33.74%；归属上市公司股东净利润为5.20亿元，同比增长30.12%；扣非后归母净利润为4.85亿元，同比增长20.55%。分析师认为，公司未来三年业绩将保持增长，维持“审慎增持”评级。
主要观点
- 业绩增长：公司Q1业绩增长主要受益于去年同期低基数效应，疫情对业务影响逐步消除，经营步入正轨。
- 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.13元、2.48元、2.96元，对应动态PE分别为20X、17X和14X。
- 产品结构优化：核心品种如艾普拉唑持续放量，带动公司整体收入增长，辅助用药对业绩的边际影响减弱。
- 研发进展：研发费用同比增长72.90%，多个新药研发项目稳步推进，包括注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用阿立哌唑微球、注射用醋酸奥曲肽微球等，预计将在未来几年陆续申报上市。
- 长期激励机制：公司实施长期事业合伙人持股计划，以激发核心管理团队的积极性，增强公司长期发展动力。
- 费用结构改善：销售费用率逐步回归常态，管理费用率有所下降，财务费用率改善，整体费用结构优化。
- 现金流稳健：公司经营性净现金流同比增长41.83%，显示公司运营能力较强。
关键信息
财务指标（2020-2023E）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10520 | 11547 | 13121 | 15149 |
| 净利润（百万元） | 1715 | 1999 | 2333 | 2780 |
| 毛利率（%） | 65.1% | 66.1% | 66.4% | 67.0% |
| 净利率（%） | 16.3% | 17.3% | 17.8% | 18.3% |
| ROE（%） | 14.2% | 13.9% | 14.0% | 14.3% |
| 每股收益（元） | 1.83 | 2.13 | 2.48 | 2.96 |
| 每股经营现金流（元） | 2.30 | 2.85 | 2.26 | 2.91 |
| 每股净资产（元） | 12.89 | 15.28 | 17.77 | 20.73 |
分板块表现（2021年Q1）
| 板块 | 收入（百万元） | 同比增长率（%） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 化药制剂 | 19.02 | 51.55% | 消化道领域产品增长显著，其中艾普拉唑增速超90% |
| 促性激素 | 6.00 | 63.84% | 亮丙瑞林微球表现强劲 |
| 抗微生物 | 1.06 | -18.71% | 主力品种伏立康唑仍受限制 |
| 心脑血管 | 52.38 | -34.83% | 延续下降趋势 |
| 精神类 | 1.02 | 37.52% | 逐渐进入稳定增长区间 |
| 原料药和中间体 | 7.75 | 25.59% | 增长稳定 |
| 中药制剂 | 4.25 | -9.46% | 受疫情影响，预计逐步企稳 |
| 诊断试剂及设备 | 2.35 | 56.44% | 新冠诊断试剂业务尚未贡献，去年同期下降 |
风险提示
- 主力品种增长低于预期
- 研发进度不及预期
- 业绩增长不及预期
投资要点
- 公司2021年一季度业绩表现强劲，延续稳定增长趋势。
- 疫情影响逐步消除，经营状况改善，销售费用率回归常态。
- 研发投入增加，研发管线稳步推进，提升未来盈利潜力。
- 持股计划有助于增强公司治理和员工激励，推动长期发展。
- 分红比例提升，增强股东回报。
- 预计公司2021-2023年EPS分别为2.13、2.48、2.96元，动态PE分别为20X、17X和14X。
分析师信息
- 黄翰漾：huanghanyang@xyzq.com.cn，S0190519020002
- 孙媛媛：sunyuyanyuan@xyzq.com.cn，S0190515090001
- 徐佳熹：xujiaxi@xyzq.com.cn，S0190513080003
报告正文摘要
- 事件：公司发布2021年一季度财务报告，收入和利润均实现显著增长。
- 点评：Q1增长主要受益于低基数效应，预计全年扣非净利润增速在15%至25%之间。
- 分板块表现：化药制剂、促性激素、精神类板块增长显著，抗微生物、心脑血管板块仍面临挑战。
- 研发进展：多个新药项目进入临床或申报阶段，研发费用显著增加。
- 长期激励：实施持股计划，提升核心管理团队积极性，推动公司发展。
- 费用结构：销售费用率上升，管理费用率下降，财务费用率改善。
- 现金流状况：经营性净现金流增长明显，显示公司运营能力增强。
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 12.1% | 9.8% | 13.6% | 15.5% |
| 营业利润增长率（%） | 44.5% | 7.9% | 15.5% | 18.7% |
| 净利润增长率（%） | 31.6% | 16.6% | 16.7% | 19.1% |
| 毛利率（%） | 65.1% | 66.1% | 66.4% | 67.0% |
| 净利率（%） | 16.3% | 17.3% | 17.8% | 18.3% |
| ROE（%） | 14.2% | 13.9% | 14.0% | 14.3% |
| 资产负债率（%） | 33.8% | 23.8% | 22.7% | 20.7% |
| 流动比率 | 2.40 | 3.65 | 4.02 | 4.58 |
| 速动比率 | 2.15 | 3.31 | 3.65 | 4.18 |
| PE（倍） | 23.16 | 19.87 | 17.03 | 14.29 |
| PB（倍） | 3.28 | 2.77 | 2.38 | 2.04 |
投资评级说明
- 审慎增持：公司股价相对相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
- 风险提示：需关注主力品种增长、研发进度及业绩增长是否符合预期。
信息披露
- 本报告履行了信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。
法律声明
- 本报告仅供客户参考，不构成买卖建议。
- 本公司对报告内容的准确性及完整性不作保证。
- 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者需自行关注更新。
- 本报告内容可能涉及潜在利益冲突，投资者应独立评估。
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