20171110-招商证券-造纸轻工行业2018年度投资策略_重回_小时代__57页_3mb

造纸轻工行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年造纸轻工行业投资将重回“小时代”，重点关注小市值冠军企业、出口导向型家居公司以及国企改革进程中的轻工企业。行业整体在2017年经历业绩增长与市场分化，2018年预计将实现毛利率触底、市占率提升和盈利改善。

主要观点

1. 2017年回顾：业绩驱动，市场风格偏好大市值企业

   • 2017年轻工制造板块整体下跌 $7.42%$，但造纸和家具板块表现较好，分别上涨 $6.69%$ 和 $6.39%$。
   • 造纸板块盈利持续高增长，毛利率达到 $24.42%$，带动净利润同比增长 $171.12%$。
   • 家具板块整体增速放缓，但龙头企业仍表现强劲，部分企业因地产成交压抑而估值承压。
   • 印刷包装和文娱板块表现较弱，分别下跌 $13.65%$ 和 $25.63%$，行业集中度和成本转嫁能力成为关注重点。

2. 2018年展望：重回“小时代”

   • 小市值冠军企业：2017年成本压力较大，但行业洗牌加速，毛利率有望触底，市占率提升带来收入增长。
   • 出口导向型家居公司：受益于欧美复苏，订单集中化，出口增长提速，收入动力足。
   • 国企改革：轻工小市值公司改革进展更快，战投引入概率更高，盈利改善有望加速。

关键信息

行业表现

• 轻工制造板块：年初至2017年11月整体下跌 $7.42%$，弱于沪深300指数 $19.46%$。
• 造纸板块：涨幅最大，达到 $6.69%$，平均市盈率低于历史均值。
• 家具板块：小幅上涨 $6.39%$，但增速有所放缓。
• 印刷包装板块：下跌 $13.65%$，估值略高于历史均值。
• 文娱用品板块：下跌 $25.63%$，估值仍高于历史均值。

2018年投资逻辑

• 小市值冠军企业：如太阳纸业、尚品宅配、华泰股份、裕同科技、合兴包装等，预计毛利率触底，市占率提升带动收入增长。
• 出口导向型企业：如永艺股份、哈尔斯、梦百合，受益于海外复苏和订单集中，业绩有望提升。
• 国企改革：岳阳林纸、民丰特纸等小市值国企改革进展显著，引入战投可能性大。

风险因素

• 出口增速放缓：海外经济复苏不及预期或人民币升值可能影响出口竞争力。
• 成本进一步上行：原材料价格上涨、环保政策收紧等因素可能继续推高成本。

重点公司财务指标

行业趋势与展望

造纸行业

• 2018年预计供需基本均衡，ROE均值回归基本完成。
• 产能释放缓慢，环保政策与废纸进口限制加剧供需矛盾。
• 进口纸品增加，填补需求缺口，预计纸价将高位回落。

印刷包装行业

• 成本压力减轻，竞争格局优化，集中度提升。
• 纸价上涨带动订单向大型包装企业集中，盈利有望改善。

家具行业

• 2018年预计地产政策回暖，订单增长。
• 企业需通过渠道和品类扩张提升市场份额，关注工程单业务增长。

国企改革

• 轻工小市值公司改革更为容易，引入战投趋势明显。
• 岳阳林纸、民丰特纸等企业有望受益于政策落地，盈利改善。

结论

2018年轻工行业投资将聚焦“小而美”的企业，注重业绩增长与估值安全。造纸行业盈利持续走高，毛利率有望触底；出口导向型家居公司受益于海外复苏；国企改革推动小市值企业盈利改善。投资者应优先选择具备增长潜力和估值优势的公司。