造纸轻工行业2018年度投资策略：重回“小时代”_57页-3mb

造纸轻工行业2018年度投资策略总结

核心内容概述

2017年轻工制造板块整体表现不佳，但造纸和家具板块实现显著增长。2018年，行业投资将重回“小时代”，重点关注市值较小但业绩优异的冠军企业、出口导向型企业以及受益于国企改革的小市值公司。同时，行业面临出口增速放缓、成本上行等风险。

主要观点

1. 2017年行业回顾

• 整体表现：轻工制造板块年初至11月下跌 7.42%，不及沪深300指数同期涨幅。
• 子板块表现：
  • 造纸板块：上涨 6.69%，为轻工板块中表现最好的子板块。
  • 家具板块：上涨 6.39%，在二季度表现较好。
  • 印刷包装板块：下跌 13.65%，行业分化明显。
  • 文娱用品板块：下跌 25.63%，表现最弱。
• 市场风格：市值较大的企业整体表现优于小市值企业。

2. 2018年投资展望

• “小时代”回归：2018年投资将聚焦于市值较小的冠军企业、出口导向型企业以及国企改革带来的机会。
• 冠军企业：毛利率和净利率有望触底回升，市占率提升将带来收入增长。
• 出口导向型企业：受益于海外经济复苏，订单加速回升，汇率波动对出口影响趋缓。
• 国企改革：小市值企业改革更为容易，预计会有更多战投进入，带来盈利改善。

关键信息

1. 重点公司分析

2018年投资重点

1. 冠军企业

• 太阳纸业：成本低，产能扩张，毛利率和净利率表现优异。
• 尚品宅配：进入渠道扩张期，净利率弹性大。
• 华泰股份：新闻纸王者归来，受益于纸价上涨。
• 裕同科技：大客户订单驱动，三季度利空出尽。
• 合兴包装：成本压力缓解，市场空间广阔。

2. 出口导向型企业

• 永艺股份：研发能力强，大客户营销体系完善。
• 哈尔斯：实施多品牌多渠道战略，内销改善，出口提速。
• 梦百合：外销增长提速，成本和汇兑提供业绩弹性。

3. 国企改革

• 岳阳林纸：央企园林企业，PPP项目落地。
• 民丰特纸：小市值国企，引入战投概率大。
• 飞亚达：盈利改善，关注国资改革可能。

风险因素

• 出口增速放缓：海外经济复苏不及预期可能影响出口型企业。
• 成本进一步上行：原材料价格上涨可能继续压缩企业利润空间。

行业趋势分析

1. 造纸行业

• 供需关系：2018年供需将基本均衡，ROE均值回归基本完成。
• 产能释放：产能释放慢于预期，新增产能预计在2018年下半年仍有限。
• 环保政策：排污许可证制度实施，环保成本上升，限制小纸厂扩张。
• 废纸进口：进口未分类废纸禁止，混合废纸进口受限，推动国产废纸价格上涨。

2. 印刷包装行业

• 竞争格局优化：小企业经营承压，订单向大型企业集中。
• 成本压力减轻：进口纸品增加，成本端压力缓解。
• 毛利率改善：三季度毛利率触底，预计回升。

3. 家具行业

• 增速放缓：受地产成交影响，家具行业增速有所回落。
• 渠道扩张：龙头企业通过渠道和品类扩张提升市场份额。
• 工程单增长：终端零售放缓，工程单业务成为主要增长点。

图表说明

• 图11：轻工板块市值较大的公司整体表现更优。
• 图12：造纸行业三季度收入增速创近年新高。
• 图13：造纸盈利持续高增长，家具增速小幅回落。
• 图14：三季度轻工行业毛利率略有下滑。
• 图15：三季度轻工行业扣非ROE小幅上升。
• 图16：美、欧、日失业率下降，物价温和上升。
• 图17：PMI反应美、欧、日制造业景气。
• 图18：2017年1-9月份我国出口总额同比增长 7.5%。
• 图25：2017年1-8月造纸行业固定资产投资同比下降 0.9%。
• 图29：进口废纸和国产废纸价差扩大。
• 图30：2017年1-9月纸品产量同比小幅增长。
• 图31：2017年纸品库存价格调整后小幅下行。
• 图36：2017年纸品进口大量增加补足需求。
• 图37：纸价大涨国内外价差逆转是进口大增主要原因。
• 图42：包装印刷企业单季度收入增速维持较快增长。
• 图43：包装印刷企业单季度毛利率3Q触底预计回升。
• 图44：龙头包装企业营收增速优于行业。
• 图45：龙头包装企业盈利能力整体优于行业。
• 图46：连续十个季度营收改善，17年以来收入加速增长。

总结

2017年轻工制造板块整体表现不佳，但造纸和家具板块实现显著增长。2018年行业投资将重回“小时代”，关注小市值冠军企业、出口导向型企业以及国企改革带来的机会。整体来看，行业盈利改善趋势明显，但需警惕出口增速放缓和成本上行的风险。