造纸轻工行业2018年度投资策略_重回_小时代__55页_3mb

轻工制造行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年轻工制造行业投资将重回“小时代”，重点布局小市值冠军企业、出口导向型企业以及受益于国企改革的公司。整体行业在2017年表现分化，造纸和家具板块表现较好，而印刷包装和文娱板块则表现偏弱。

主要观点

1. 2017年回顾：业绩为王，市场风格偏好市值较大的企业

• 轻工制造板块整体指数下跌 7.42%，不及沪深300指数的 19.46%。
• 造纸板块涨幅最大，达到 6.69%，毛利率提升至 24.42%，净利润同比增长 171.12%，ROE显著回升。
• 家具板块整体表现较好，但增速有所放缓，Q3收入、净利分别同比增长 28.68%、25.85%，毛利率下降至 35.41%。
• 印刷包装板块整体表现偏弱，Q3收入增长 19.5%，毛利率下降 1.91%，净利微增 3.1%。
• 文娱板块表现最差，Q3收入增长 4.71%，净利同比下降 19.3%，毛利率略降至 26.08%。

2. 2018年展望：重回“小时代”，关注小市值企业与出口导向型公司

• 小市值冠军企业：2017年成本压力大，增速偏慢，但行业洗牌加速，毛利率有望触底回升，市占率提升将推动收入增长。
• 出口导向型企业：受益于海外复苏，订单集中化，人民币汇率趋稳，出口型企业收入增长动力足。
• 国企改革：小市值国企改革进展更快，引入战投概率大，盈利改善有望加速。

关键信息

2.1 出口导向型轻工家居企业

• 海外经济复苏（美、欧、日）带动订单加速回升，出口型企业表现亮眼。
• 人民币汇率阶段性趋稳，有助于出口企业成本控制和盈利改善。
• 2017年1-9月我国出口总额同比增长 7.5%，制造业出口订单PMI达 51.3，为2016年以来新高。
• 出口型企业如永艺股份、哈尔斯、梦百合，受益于大客户订单增长和渠道优化。

2.2 造纸行业

• 2017年造纸行业盈利持续高增长，ROE均值回归基本完成。
• 环保政策趋严、自备电厂审批受限、废纸进口受限，导致行业产能释放放缓，纸价高位运行。
• 2018年预计供需基本平衡，纸价将小幅回落，毛利率有望触底回升。
• 重点推荐企业包括太阳纸业、华泰股份、岳阳林纸、中顺洁柔、尚品宅配、裕同科技、合兴包装等。

2.3 印刷包装行业

• 成本压力逐渐缓解，订单向大型包装企业集中，行业集中度提升。
• 2017年1-9月纸品进口量大幅增加，进口纸品填补了国内需求缺口。
• 合兴包装作为龙头，客户集中度显著提升，前五大客户销售收入占比达 51.65%，收入增长加速。

2.4 国企改革

• 岳阳林纸、民丰特纸等小市值国企有望引入战投，改革进展加快。
• 国企改革有助于改善盈利结构，提升企业运营效率。

风险因素

• 出口增速放缓：海外经济复苏不及预期可能影响出口型企业订单。
• 成本进一步上行：原材料价格波动、环保成本增加可能压缩企业利润空间。

重点公司财务指标

图表目录

• 图1：轻工制造行业表现弱于市场
• 图2：仅造纸和家具子板块取得一定涨幅
• 图3：造纸板块表现相对亮眼
• 图4：造纸板块目前估值仍低于历史均值
• 图5：印刷包装板块表现逊于大盘
• 图6：印刷包装目前估值略高于历史均值
• 图7：家具板块仅二季度实现小幅超额收益
• 图8：家具板块目前估值略低于历史均值
• 图9：文娱板块表现最弱
• 图10：文娱用品板块估值略高于历史均值
• 图11：市值较大的公司整体表现更优
• 图12：造纸行业三季度收入增速创近年新高
• 图13：造纸盈利持续高增长，家具增速小幅回落
• 图14：三季度轻工行业毛利率略有下滑
• 图15：三季度轻工行业扣非ROE小幅上升
• 图16：美、欧、日失业率下降，物价温和上升
• 图17：PMI反映美、欧、日制造业景气
• 图18：2017年1-9月我国出口总额同比增长7.5%
• 图19：制造业整体出口订单加速回升
• 图20：人民币升势阶段性结束
• 图21：出口型企业长期研发投入领先其他子板块
• 图22：行业营业收入和预收账款呈现增长趋势
• 图23：行业企业季度营收收入抬升
• 图24：行业企业预收账款总体呈现增长
• 图25：造纸行业固定资产投资同比下降0.9%
• 图26：全国性一体化的总量控制结束“零散”环保局面
• 图29：进口废纸和国产废纸价差扩大
• 图30：2017年1-9月纸品产量同比小幅增长
• 图31：2017年纸品库存价格调整后小幅下行
• 图32：2017年1-8月印刷行业总营收同比增长9.5%
• 图33：2017年1-8月社会消费品零售总额同比增长10.4%
• 图34：2017年1-9月出口总额同比增长7.5%
• 图35：2017年1-9月规模以上快递业务量同比增长29.8%
• 图36：纸品进口大量增加补足需求
• 图37：纸价大涨，国内外价差逆转是进口大增主要原因
• 图38：行业企业平均ROE恢复到历史高点
• 图39：行业大多数主流企业ROE达到历史高点
• 图40：国内纸品进口量大幅增加
• 图41：瓦楞纸品进口增速更明显
• 图42：包装印刷企业单季度收入增速维持较快增长
• 图43：包装印刷企业单季度毛利率3Q触底预计回升
• 图44：龙头包装企业营收增速优于行业
• 图45：龙头包装企业盈利能力整体优于行业
• 图46：连续十个季度营收改善，17年以来收入加速增长
• 图47：公司历年前五大客户销售收入占比
• 图48：苹果公司单季度收入增速
• 图49：裕同科技单季度收入增速
• 图50：苹果公司单季度主要产品收入增速
• 图51：每一代iPhone发布一年总销量
• 图52：2017年家具企业上市数量大量增加
• 图53：2017年家具企业新增门店规划均在200家以上
• 图54：家纺企业上市门店数量快速增加
• 图55：上市后家纺企业年新增门店300家以上
• 图56：商品房销售面积和销售额增速回落
• 图57：30大中城市商品房成交面积持续负增长
• 图58：家具企业估值波动来自于地产预期扰动
• 图59：家具企业工程业务营收占比提升
• 图60：家具企业应收账款资产占比普遍不高
• 图61：家具企业带息负债率整体偏低
• 图62：我国近年住宅竣工面积约在8亿平方米
• 图63：中国全装修住宅占比明显低于发达国家水平
• 图64：太阳纸业历年营收增长较快
• 图65：太阳纸业历年净利润增长靓丽
• 图66：公司毛利率在各纸企中处于较高水平
• 图67：公司净利率稳定长期高于同行业企业
• 图68：机制纸价格维持高位
• 图69：溶解浆价格触底反弹
• 图70：尚品宅配单季度营业收入
• 图71：尚品宅配单季度归母净利润
• 图73：尚品宅配2017年加盟扩张提速，直营放缓
• 图74：2011-2016年全球办公椅行业市场规模分析
• 图75：2011-2016年中国办公椅行业市场规模分析
• 图76：永艺股份启动“ACE精益制造项目”
• 图77：永艺股份拟开发全球重要战略客户
• 图78：华泰股份折旧比例高于同行业
• 图79：苹果公司单季度收入增速
• 图80：裕同科技单季度收入增速
• 图81：四季度以来美元兑人民币汇率波动趋缓
• 图82：四季度纸种价格涨幅收窄
• 图83：公司全球多区域运营布局
• 图84：中小型包装厂占据大部分市场
• 图85：世界各国纸包装CR2比较
• 图86：纸价上涨导致毛利率降低，但基本触底
• 图87：IPS业务框架
• 图88：PSCP平台构成
• 图89：2011-2016年全球办公椅行业市场规模分析
• 图90：2011-2016年中国办公椅行业市场规模分析
• 图91：永艺股份启动“ACE精益制造项目”
• 图92：永艺股份拟开发全球重要战略客户
• 图95：公司出口业务受益大客户快速增长
• 图96：公司单季度毛利率与净利率水平
• 图97：公司多品牌战略
• 图98：公司分渠道营业收入构成
• 图99：国内记忆绵渗透率有较大提升空间
• 图100：2002-2013年国内记忆绵床垫市场规模
• 图101：出口业务是近年梦百合主要收入构成
• 图102：内销低基数高增长，外销增速回升
• 图103：自有品牌业务规模快速增长
• 图104：电商和代销渠道对自有品牌收入贡献提升
• 图105：梦百合化工原料成本占比30%以上
• 图106：2015年以来公司中标和施工情况
• 图107：中国诚通六个上市公司股权关系图
• 图108：民丰特纸为嘉兴国资委旗下唯一上市公司
• 图109：国内腕表行业市场规模增速回升
• 图110：亨吉利收入情况
• 图111：亨吉利净利润情况
• 图112：飞亚达表收入情况
• 图113：飞亚达表毛利率持续高位
• 图114：飞亚达股权结构
• 图115：造纸印刷行业历史PE Band
• 图116：造纸印刷行业历史PB Band

行业趋势总结

• 造纸行业：2018年供需将趋于均衡，ROE均值回归完成大半，毛利率有望触底回升。
• 家具行业：关注龙头企业的市场份额提升与盈利能力改善，受地产下行影响，需优化运营效率。
• 印刷包装行业：成本压力减轻，订单向大型企业集中，行业集中度提升。
• 文娱用品行业：盈利分化明显，建议关注估值合理且盈利模式契合消费升级的企业。

总结

2018年轻工制造行业投资策略将重回“小时代”，重点推荐具有高成长性、出口导向和国企改革背景的小市值企业。行业整体表现受业绩驱动，需关注成本控制、订单集中和政策变化等关键因素。