深度报告-20260326-中邮证券-医药生物深度报告_核心维生素品种_产能格局_合成路径与涨价复盘_24页_1mb

行业投资评级总结

核心内容概述

本报告分析了维生素行业的现状及未来走势，指出当前行业已启动新一轮涨价周期，多个核心品种价格自历史低位显著上涨。报告认为，维生素行业具备需求刚性、成本占比低和供给高度集中的特性，这为价格持续上涨提供了支撑。同时，报告对主要维生素品种的合成路径、历史价格波动及影响因素进行了详细复盘，并对相关上市公司进行了投资建议。

主要观点

• 需求刚性：维生素在饲料中作为关键添加剂，对价格波动不敏感，支撑价格持续上涨。
• 成本占比低：维生素在饲料成本中占比极低，例如蛋鸡饲料中维生素成本占比仅为 $0.51%$，育肥猪饲料中仅为 $0.15%$。
• 供给集中：维生素行业产能高度集中，头部企业拥有较强定价权和挺价能力，例如泛酸钙行业头部企业产能占比超 $70%$，VA行业CR3产能占比超 $50%$。
• 涨价驱动因素：供给端收缩是主要驱动力，包括环保检查、工厂事故、原料短缺等。
• 投资建议：建议关注浙江医药、能特科技、亿帆医药、兄弟科技、花园生物、天新药业、新和成等维生素生产企业。

关键信息

价格走势

• 维生素E（VE）：截至2026年3月20日，价格从55.5元/kg涨至85.0元/kg，涨幅达 $53.15%$。
• 维生素A（VA）：价格从63.0元/kg涨至95.0元/kg，涨幅为 $50.79%$。
• 维生素B3（VB3）：价格从34.5元/kg涨至48.5元/kg，涨幅 $40.58%$。
• 泛酸钙：价格从40.0元/kg涨至45.4元/kg，涨幅 $13.50%$。

产能格局

• 泛酸钙：国内企业占据绝对主导，头部企业产能占比超 $70%$。
• VA：CR3产能占比超 $50%$，行业格局集中。
• VE：国内核心企业包括新和成、浙江医药、能特科技等，外资企业如帝斯曼和巴斯夫也有一定市场份额。

合成路径

• VE：以化学合成为主，核心中间体为异植物醇和三甲基氢醌，合成工艺丰富。
• VA：多条合成路径，柠檬醛是核心中间体，影响价格波动。
• 泛酸钙：化学法和生物法并行，光学异构体拆分是难点。

历史价格复盘

• VE：过去20年价格波动较大，主要由供给端扰动驱动，如环保限产、工厂事故等。
• VA：受柠檬醛短缺和海外龙头产能事故影响显著，价格弹性远高于VE。
• 泛酸钙：价格波动主要由供给端事件驱动，如安全检查、环保限产、原料价格上涨等。

风险提示

• 原料药提价不及预期：可能影响行业利润。
• 市场竞争加剧：可能导致价格下行。
• 地缘政治超预期：可能影响原料供应和价格。
• 政策超预期：如环保政策变化可能影响产能。

投资要点

• 维生素行业因需求刚性、成本占比低、供给高度集中，具备较强的持续性和价格弹性。
• 头部企业具备较强的挺价能力，对价格上涨影响较大。
• 原料价格上涨和供给收缩是当前涨价的主要驱动因素。
• 建议关注具备较大产能的龙头企业，如浙江医药、能特科技、亿帆医药、兄弟科技、花园生物、天新药业、新和成等。

图表目录

• 图表1：主要维生素品种
• 图表2：部分维生素品种本轮/年初至今涨幅
• 图表3：不同维生素品种的饲料用途占比及重要性评分
• 图表4：蛋鸡饲料和育肥猪饲料中维生素成本占比测算
• 图表5：2023年全球维生素产能分布
• 图表6：主要维生素品种产能汇总
• 图表7：维生素E（生育酚）及两个关键中间体结构
• 图表8：维生素E的合成路径及关键原料示意图
• 图表9：维生素A（视黄醛）的结构及合成路径
• 图表10：维生素A的合成路径及关键原料示意图
• 图表11：维生素B5（D-泛酸钙）的结构
• 图表12：维生素B5（泛酸钙）的合成路径及关键原料示意图
• 图表13：VE过往价格变动趋势复盘
• 图表14：VE过往涨价事件及见顶原因复盘
• 图表15：VA过往价格变动趋势复盘
• 图表16：VA过往涨价事件及见顶原因复盘
• 图表17：泛酸钙过往价格变动趋势复盘
• 图表18：泛酸钙过往涨价事件及见顶原因复盘

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