2017-基础化工行业专题报告：推荐兄弟科技、新和成、亿帆医药，环保督查带来产能出清，维生素涨价有望持续-20170814-招商证券-20页-2mb

维生素行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告主要分析了维生素行业在2017年所面临的环保压力、行业集中度提升、下游饲料行业复苏及投资建议等方面的情况，指出环保督查导致落后产能退出，推动维生素价格持续上涨，同时强调行业集中度的提升有助于形成稳定的竞争格局。此外，报告还推荐了兄弟科技、新和成和亿帆医药三家公司作为投资标的。

主要观点

1. 环保高压导致产能出清

• 维生素行业属于高污染行业，其生产过程中产生大量废水、废气和固体废物。
• 国务院发布《水污染防治行动计划》，要求制药行业实施绿色酶法生产技术改造，推动行业环保升级。
• 环保部对京津冀及周边地区开展大气污染防治强化督查，核查出大量“散乱污”企业，预计2017年9月底前关闭无法达标排放的企业。
• 第四批中央环保督查组进驻浙江、山东等大省，进一步加剧环保压力，导致部分企业停产，行业供给减少，价格有望持续上涨。

2. 行业集中度提升，寡头垄断格局

• 维生素行业集中度较高，主要产品由3-4家具有垄断性的公司占据全球80%以上的市场份额。
• 供给端收缩和需求端稳定，使得行业进入紧平衡状态，有利于行业秩序和价格稳定。
• 主要维生素产品如VA、VE、VB5等，均呈现寡头垄断格局，行业竞争格局较为稳定。

3. 下游饲料行业复苏带动需求增长

• 饲料是维生素的主要应用领域，占其消费量的48%。
• 2016年饲料添加剂中维生素用量同比增长4.5%，饲料行业复苏带动维生素需求增长。
• 饲料成本中维生素占比仅为1%-2%，饲料企业对价格变动敏感度低，接受能力强。

4. 产品价格持续上涨

• 维生素A最新报价160元/公斤，环比涨幅13%。
• 维生素B1市场报价630元/公斤，环比上涨66%。
• 维生素B5市场报价730元/公斤，环比涨幅超200%。
• 维生素D3价格从低位回升，预计未来价格仍将持续上涨。

关键信息

产品价格与EPS增厚

• 维生素B5每公斤涨价10元，亿帆医药EPS增厚0.06元。
• 维生素B1每公斤涨价10元，兄弟科技EPS增厚0.04元。
• 维生素K3每公斤涨价10元，兄弟科技EPS增厚0.04元。
• VA每公斤涨价10元，新和成EPS增厚0.04元。

推荐公司

• 兄弟科技：维生素涨价带来利润增厚，B3和B5项目稳步推进，预计2017/2018年EPS分别为0.69/0.99元，对应PE分别为23/16倍，强烈推荐。
• 新和成：VA、VE龙头，价格持续上涨带来业绩增长，预计2017/18年EPS分别为1.02/1.26元，强烈推荐。
• 亿帆医药：VB5全球市场占有率约40%-45%，价格持续上涨显著增厚利润，预计2017/18年EPS分别为0.81/0.93元，强烈推荐。

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 行业新增产能增加

图表与数据

• 图1-图9：各维生素价格走势
• 表1-表8：维生素分类、产品性状、主要污染物、环保政策、企业停产情况、价格及EPS增厚测算
• 图10-图33：维生素产能分布、饲料产量及成本构成等

投资建议

• 强烈推荐：兄弟科技、新和成、亿帆医药
• 理由：环保督查带来产能出清，维生素价格上涨，EPS增厚明显，行业集中度高，竞争格局稳定，下游饲料行业复苏带来需求增长。

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师
• 姚鑫、孙维容、于庭泽：招商证券基础化工行业分析师

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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