> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 维生素行业已启动新一轮涨价周期，多个核心品种价格从历史低位显著上涨。VE、VA、VB3和泛酸钙等品种价格涨幅分别达53.15%、50.79%、40.58%和13.50%。该轮涨价具备供给收缩和低位挺价特征，后续上涨空间较大。 维生素下游需求刚性，且在饲料成本中占比极低，对价格波动不敏感。饲料是维生素最重要的需求来源，多数品种作为饲料添加剂被认为是关键且不可替代的。维生素在蛋鸡和育肥猪饲料中的成本占比分别为0.51%和0.15%，因此价格波动对下游养殖业影响有限。 维生素行业产能高度集中，供给端掌控力强。国内企业在多数品种中占据绝对供给优势，尤其在VB1、VB6、VB9、VB12、VC、VH、VK3等品种中产能占比接近或超过90%。泛酸钙、VA、VE等大品种亦由少数企业主导，头部企业具备较强的定价权和“挺价”能力。 ## 主要观点 - 维生素价格波动主要由供给端收缩驱动，尤其是停产、减产、环保检查等事件。 - 下游需求刚性使得价格上涨不会压制需求，从而形成显著的价格弹性。 - 行业集中度高，使得供给扰动更容易引发价格大幅波动。 - 原料成本上涨和地缘政治因素对维生素价格具有重要影响。 - 本轮涨价由历史低位、原材料上涨及供给收缩共同驱动，具备持续性。 ## 关键信息 ### 维生素品种与用途 | 品种 | 别称 | 溶解性 | 核心用途 | |------|------|--------|----------| | 维生素A | 视黄醇、类胡萝卜素 | 脂溶性 | 支持胚胎发育与繁殖性能、促进骨骼生长、增强免疫、预防夜盲症与皮毛问题 | | 维生素B1 | 硫胺素 | 水溶性 | 参与能量代谢、维护神经系统健康、预防多发性神经炎、保障消化功能正常 | | 维生素B2 | 核黄素 | 水溶性 | 参与能量代谢、促进生长发育、预防口角炎、皮炎等黏膜与皮肤问题、提升饲料利用率 | | 维生素B3 | 烟酸、烟酰胺 | 水溶性 | 参与脂肪酸与能量代谢、改善皮毛质量、提高免疫与抗应激能力 | | 维生素B5 | 泛酸钙 | 水溶性 | 参与脂肪、糖类能量转化、促进肾上腺激素合成、缓解应激、维护皮肤与黏膜完整性 | | 维生素B6 | 吡哆醇、吡哆醛 | 水溶性 | 参与氨基酸与蛋白质代谢、促进生长、提高免疫功能、保障神经系统正常运作 | | 维生素B7 | 生物素 | 水溶性 | 促进羽毛/毛发生长、预防蹄裂、皮炎、提高繁殖性能 | | 维生素B9 | 叶酸 | 水溶性 | 促进胚胎发育、预防流产、提高产仔率、参与红细胞生成与核酸合成 | | 维生素B12 | 钴胺素 | 水溶性 | 促进生长、提高饲料转化率、预防贫血、维护神经系统健康 | | 维生素C | 抗坏血酸 | 水溶性 | 抗氧化、增强免疫反应、降低疾病易感性、缓解养殖应激、促进伤口愈合 | | 维生素D3 | 胆钙化醇 | 脂溶性 | 促进钙磷吸收与骨骼钙化、预防幼畜佝偻病与成畜骨软化症、提高产蛋、泌乳性能 | | 维生素E | 生育酚 | 脂溶性 | 抗氧化保护细胞膜、提高繁殖性能、增强免疫、缓解氧化应激 | | 维生素K3 | 甲萘醌 | 脂溶性 | 参与凝血因子合成、预防出血症、提高雏禽成活率、保障血液正常凝固 | ### 价格与涨幅 | 品种 | 本轮提价前价格 | 2026.3.20价格 | 目前涨幅 | |------|----------------|----------------|-----------| | 泛酸钙 | 40.0元/kg | 45.4元/kg | 13.50% | | VE | 55.5元/kg | 85.0元/kg | 53.15% | | VB3 | 34.5元/kg | 48.5元/kg | 40.58% | | VA | 63.0元/kg | 95.0元/kg | 50.79% | | VK3 | 70.0元/kg | 72.5元/kg | 3.57% | | VB1 | 240.0元/kg | 241.5元/kg | 0.63% | | VD3 | 200.0元/kg | 192.5元/kg | -3.75% | | VB6 | 107.5元/kg | 107.5元/kg | 0.00% | ### 产能格局 - **泛酸钙**：国内企业占据绝对主导，山东新发、亿帆医药产能均达1-1.2万吨，兄弟科技、山东华辰、新和成各5000吨，帝斯曼与巴斯夫合计6000吨产能。 - **VA**：巴斯夫以1.44万吨产能位居首位，新和成、帝斯曼分别为8000吨、7500吨，CR3产能占比超50%。 - **VE**：新和成、浙江医药、能特科技为国内核心供给方，帝斯曼、巴斯夫等外资企业也参与其中，供给端呈现多强竞争态势。 ## 投资建议 ### 受益企业 - 浙江医药 - 能特科技 - 亿帆医药 - 兄弟科技 - 花园生物 - 天新药业 - 新和成 这些企业拥有较大产能和较强的市场地位，有望在本轮涨价中获得更高的利润增长。 ## 风险提示 - 维生素原料药提价不及预期 - 市场竞争加剧 - 地缘政治超预期 - 政策超预期 ## 图表与数据来源 - 图表1：主要维生素品种 - 图表2：部分维生素品种本轮/年初至今涨幅 - 图表3：不同维生素品种的饲料用途占比及重要性评分 - 图表4：蛋鸡饲料和育肥猪饲料中维生素成本占比测算 - 图表5：2023年全球维生素产能分布 - 图表6：主要维生素品种产能汇总 - 图表7：维生素E结构及中间体 - 图表8：维生素E合成路径及原料 - 图表9：维生素A结构及合成路径 - 图表10：维生素A合成路径及原料 - 图表11：维生素B5结构 - 图表12：维生素B5合成路径及原料 - 图表13：VE价格变动趋势 - 图表14：VE涨价事件及见顶原因 - 图表15：VA价格变动趋势 - 图表16：VA涨价事件及见顶原因 - 图表17：泛酸钙价格变动趋势 - 图表18：泛酸钙涨价事件及见顶原因 ## 数据来源 - Wind - FEFAC - 头豹 - 各公司官网 - 中邮证券研究所 ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 - **行业评级**： - 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 - **可转债评级**： - 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 - 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 - 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 - 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于独立判断，力求客观、公平，不受其他部门或利益相关方影响。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料或可靠来源，力求准确但不保证其完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。中邮证券对因使用本报告而导致的损失不承担责任。