医药生物深度报告_核心维生素品种_产能格局_合成路径与涨价复盘_24页_1mb

行业投资评级总结

核心内容

维生素行业已启动新一轮涨价周期，多个核心品种价格从历史低位显著上涨。VE、VA、VB3和泛酸钙等品种价格涨幅分别达53.15%、50.79%、40.58%和13.50%。该轮涨价具备供给收缩和低位挺价特征，后续上涨空间较大。

维生素下游需求刚性，且在饲料成本中占比极低，对价格波动不敏感。饲料是维生素最重要的需求来源，多数品种作为饲料添加剂被认为是关键且不可替代的。维生素在蛋鸡和育肥猪饲料中的成本占比分别为0.51%和0.15%，因此价格波动对下游养殖业影响有限。

维生素行业产能高度集中，供给端掌控力强。国内企业在多数品种中占据绝对供给优势，尤其在VB1、VB6、VB9、VB12、VC、VH、VK3等品种中产能占比接近或超过90%。泛酸钙、VA、VE等大品种亦由少数企业主导，头部企业具备较强的定价权和“挺价”能力。

主要观点

• 维生素价格波动主要由供给端收缩驱动，尤其是停产、减产、环保检查等事件。
• 下游需求刚性使得价格上涨不会压制需求，从而形成显著的价格弹性。
• 行业集中度高，使得供给扰动更容易引发价格大幅波动。
• 原料成本上涨和地缘政治因素对维生素价格具有重要影响。
• 本轮涨价由历史低位、原材料上涨及供给收缩共同驱动，具备持续性。

关键信息

维生素品种与用途

价格与涨幅

产能格局

• 泛酸钙：国内企业占据绝对主导，山东新发、亿帆医药产能均达1-1.2万吨，兄弟科技、山东华辰、新和成各5000吨，帝斯曼与巴斯夫合计6000吨产能。
• VA：巴斯夫以1.44万吨产能位居首位，新和成、帝斯曼分别为8000吨、7500吨，CR3产能占比超50%。
• VE：新和成、浙江医药、能特科技为国内核心供给方，帝斯曼、巴斯夫等外资企业也参与其中，供给端呈现多强竞争态势。

投资建议

受益企业

• 浙江医药
• 能特科技
• 亿帆医药
• 兄弟科技
• 花园生物
• 天新药业
• 新和成

这些企业拥有较大产能和较强的市场地位，有望在本轮涨价中获得更高的利润增长。

风险提示

• 维生素原料药提价不及预期
• 市场竞争加剧
• 地缘政治超预期
• 政策超预期

图表与数据来源

• 图表1：主要维生素品种
• 图表2：部分维生素品种本轮/年初至今涨幅
• 图表3：不同维生素品种的饲料用途占比及重要性评分
• 图表4：蛋鸡饲料和育肥猪饲料中维生素成本占比测算
• 图表5：2023年全球维生素产能分布
• 图表6：主要维生素品种产能汇总
• 图表7：维生素E结构及中间体
• 图表8：维生素E合成路径及原料
• 图表9：维生素A结构及合成路径
• 图表10：维生素A合成路径及原料
• 图表11：维生素B5结构
• 图表12：维生素B5合成路径及原料
• 图表13：VE价格变动趋势
• 图表14：VE涨价事件及见顶原因
• 图表15：VA价格变动趋势
• 图表16：VA涨价事件及见顶原因
• 图表17：泛酸钙价格变动趋势
• 图表18：泛酸钙涨价事件及见顶原因

数据来源

• Wind
• FEFAC
• 头豹
• 各公司官网
• 中邮证券研究所

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
  • 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
  • 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
• 行业评级：
  • 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
• 可转债评级：
  • 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
  • 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
  • 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于独立判断，力求客观、公平，不受其他部门或利益相关方影响。

免责声明

本报告信息来源于公开资料或可靠来源，力求准确但不保证其完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。中邮证券对因使用本报告而导致的损失不承担责任。