20240708-国联证券-基础化工7月周报_维生素涨价可持续吗__9页_1mb

报告摘要

基础化工7月周报总结（7.1—7.7）

核心内容概述

本报告主要分析2024年7月基础化工行业中维生素价格的上涨趋势及其持续性，重点聚焦脂溶性维生素A、E和D3。通过分析需求变化、行业供给格局以及帝斯曼退出维生素业务的影响，报告指出当前维生素价格上涨具备一定的可持续性，并给出相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 需求改善为维生素涨价提供契机

维生素主要用于动物饲料，为刚需添加剂，其中VA、VE、VD3在饲料中的占比分别为84%、67%、90%。
VA：2024年1-5月出口量同比增长14%，价格同比上涨43%。
VE：出口量同比增长29%，价格同比上涨21%，且其添加需求弹性较大。
VD3：价格同比上涨135%，但因其市场规模较小，且行业参与者较多，上涨空间和持续性相对有限。
生猪价格上涨：2024年生猪价格上涨22%，带动养殖端盈利扩大，提高维生素添加比例和采购积极性。
饲料禁抗后替代需求：维生素在饲料禁抗后成为提升动物免疫力和存活率的替代品，尤其在疫病风险下，VA、VD3的添加量建议提高。

2. 寡头集中挺价是上涨的核心动力

VA和VE行业呈现寡头集中但供给偏宽松的格局，CR4分别约为81%和80%，表明行业集中度高。
行业上涨的核心动力来自头部企业的集中挺价，这需要具备高集中度、长期博弈、缺乏出清信心三大要素。
VA主要企业：DSM、BASF、浙江医药、新和成、安迪苏、金达威等，其中DSM、BASF、浙江医药、新和成合计产能占比约81%。
VE主要企业：新和成、浙江医药、帝斯曼、能特科技、吉林北沙、北大医药等，CR4达80%。
挺价持续性：由于行业集中度高，头部企业有较强定价能力，涨价持续性有望延续。但若万华化学投产VA关键中间体柠檬醛，可能对VA涨价持续性构成威胁。

3. 帝斯曼退出维生素行业影响深远

帝斯曼作为维生素行业头部企业，其退出动物营养业务（2025年）将对行业格局产生重大影响。
帝斯曼在VA、VE市场占有较高份额，其退出将有助于提升行业集中度，改善VA、VE、VD3的景气度。
帝斯曼于2023年6月关闭维生素B6工厂，其他业务也可能被出售或关停，进一步增强VA和VE的寡头格局。
2019年帝斯曼收购能特科技，推动VE行业景气度提升，未来其退出可能使VE行业集中度更加突出，从而支撑行业盈利中枢的中长期走强。

投资建议

关注维生素E生产企业：VE行业寡头格局明显，且帝斯曼退出将增强行业集中度，盈利提升具有较好的持续性。
关注其他脂溶性维生素生产企业：VA、VD3在养殖端利润扩大背景下，需求弹性更高，叠加帝斯曼退出，行业景气度有望改善。

风险提示

维生素价格大幅下滑风险：价格受需求周期、供给格局、原材料价格等因素影响，存在大幅下滑的可能。
国际贸易摩擦风险：维生素出口比例较大，国际贸易政策不确定性可能影响出口需求。
帝斯曼退出不及预期风险：帝斯曼退出时间表存在变动可能，影响行业集中度提升预期。
头部企业挺价不顺风险：若头部企业挺价失败，可能影响行业盈利。
安全生产风险：产业链较长，存在高风险装置，安全事故可能对相关企业盈利能力造成冲击。

投资建议评级

行业评级：强于大市（维持）
股票评级：未明确，但整体建议关注相关企业

结论

2024年7月，维生素价格显著上涨，尤其是VE、VA和VD3。需求端的改善（如出口恢复、养殖端利润扩大）和供给端的寡头集中挺价是价格上涨的主要原因。帝斯曼的退出将对行业格局产生深远影响，有望进一步提升VA、VE的集中度，增强行业景气度。建议投资者重点关注维生素E及其他脂溶性维生素生产企业，同时需警惕价格波动、国际贸易摩擦、企业挺价失败及安全风险等潜在问题。

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