核心内容
伊利股份在2022年上半年表现出稳健的业绩增长，尽管液态奶业务短期承压，但奶粉及奶酪业务逆势增长，显示出公司在消费升级和多元化布局方面的竞争力。公司持续优化渠道结构，加强新品研发，提升了市场占有率和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年公司实现营收634.6亿元，同比增长12.3%；归母净利61.3亿元，同比增长15.2%。Q2营收和净利增速分别为11.2%和4.9%。
- 业务分化：液态奶业务在Q2增速放缓，但整体上半年增长1.1%；奶粉及奶制品业务则增长显著，达58.3%；奶酪业务保持40%的增速。
- 盈利能力：2022年上半年净利率为9.7%，同比增长0.3个百分点；Q2净利率为8.1%，略有下降，但整体趋势向好。
- 渠道扩张：公司在H1新增4879个经销商，全渠道布局持续推进，提升市场渗透率。
- 研发投入：安慕希通过新品创新，上半年新品营收占比达12.48%，增强了品牌竞争力。
- 财务健康：公司现金流状况良好，经营活动现金流净额持续增长，且资产负债率维持在合理区间。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：63.99亿股
- 总市值：2,312.08亿元
- 每股收益：2022年预计1.62元，2023年预计1.95元，2024年预计2.25元
- PE估值：2022年22倍，2023年19倍，2024年16倍
- P/B估值：2022年4.00倍，2023年3.56倍
业绩预测
- 2022-2024年归母净利增速：预计分别为19%、20%、15%
- 2022-2024年EPS：1.62元、1.95元、2.25元
- 净利润率：2022年上半年为9.7%，2022年Q2为8.1%
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司抗风险能力较强，奶粉及奶酪业务增长显著，盈利改善逻辑持续兑现，未来增长潜力较大。
- 风险提示：原奶价格上涨超预期、食品安全问题、行业竞争加剧。
附录数据摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入（百万元） |
90,223 |
96,886 |
110,595 |
128,760 |
144,668 |
157,884 |
| 归母净利润（百万元） |
6,951 |
7,099 |
8,732 |
10,673 |
13,002 |
15,011 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
8,153 |
9,524 |
14,859 |
25,536 |
20,776 |
23,157 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计（百万元） |
60,461 |
71,154 |
101,962 |
108,991 |
125,881 |
134,474 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE（摊薄） |
23.30% |
18.25% |
19.85% |
21.55% |
22.19% |
|
| 净资产收益率 |
26.53% |
23.30% |
18.25% |
19.85% |
21.55% |
22.19% |
| 每股经营现金净流 |
1.337 |
1.566 |
2.322 |
3.990 |
3.246 |
3.618 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
21 |
41 |
56 |
188 |
| 增持 |
0 |
1 |
2 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.05 |
1.05 |
1.08 |
1.00 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
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