20220802-东兴证券-涪陵榨菜-002507.SZ-下半年高增确定性强_产品多元化初现成效_7页

涪陵榨菜 (002507) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）在2022年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，其中Q2表现尤为亮眼，显示出公司下半年业绩增长的确定性。公司通过产品多元化和品牌力增强，逐步释放利润弹性，并提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著
  2022年H1公司实现营业收入14.22亿元，同比增长5.58%；归母净利润5.16亿元，同比增长37.24%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长28.38%。Q2单季营收同比增长14.98%，归母净利润同比增长74.68%，显示公司经营状况持续改善。

• 产品多元化初现成效
  公司提出“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的发展策略，新推出轻盐系列榨菜、下饭菜、调味菜等产品。萝卜和泡菜收入、销量和收入增速明显提升，分别同比增长37.02%和26.81%。尽管Q1因青菜头价格上涨导致榨菜销量下滑，但Q2销售情况已明显好转。

• 毛利率明显改善
  H1毛利率为55.10%，Q2提升至57.67%，主要受益于青菜头成本回落和涨价效应。公司通过优化采购和生产流程，降低原材料价格波动风险，增强盈利能力。预计下半年毛利率将进一步回升。

• 品牌力增强，费效比提升
  公司在2021年大幅增加品牌投入（2.55亿元），今年继续加大地面宣传推广，减少空中宣传，销售费用率显著降低。预计全年销售费用率将下降至20%以内（还原口径），推动费效比提升。

• 长期增长潜力
  公司持续推进产品升级、渠道精耕和品牌建设，未来多个主要产品有望带来业绩增量。随着城市精耕、渠道下沉及餐饮渠道的进一步开发，公司市场将进一步扩大，运营效率和规模效率有望提升，带动业绩持续增长。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年H1为14.22亿元，同比增长5.58%；Q2单季为7.33亿元，同比增长14.98%。
• 归母净利润：2022年H1为5.16亿元，同比增长37.24%；Q2单季为3.02亿元，同比增长74.68%。
• 毛利率：H1为55.10%，Q2提升至57.67%。
• 销售费用率：H1为14.22%，同比降低10.97%；预计全年销售费用率将下降至20%以内（还原口径）。
• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为10.35亿元、11.41亿元和13.34亿元，对应PE值分别为28倍、25倍和22倍。

产品发展

• 榨菜：上半年收入同比增长2.99%，销量同比下降9.97%。
• 萝卜和泡菜：收入和销量增速显著，分别增长37.02%和26.81%。
• 新产品：推出轻盐系列榨菜、下饭菜、调味菜等，助力产品结构优化。
• 酱类：未来有望进入酱类市场，拓展产品线。

成本与运营

• 青菜头成本：2022年收购的青菜头价格同比下降约40%，预计下半年毛利率将进一步改善。
• 成本控制：公司通过优化原料采购和生产流程，降低原材料价格波动风险。
• 品牌建设：2021年投入2.55亿元进行品牌打造，2022年继续加大地面推广，提升营销效率。

市场与渠道

• 市场拓展：公司产品畅销沃尔玛、家乐福、大润发等全球知名连锁卖场，覆盖全国各大零售终端。
• 渠道策略：持续推进城市精耕、渠道下沉及餐饮渠道开发，扩大市场份额。

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好。

风险提示

• 疫情风险：可能影响生产、运输和产品铺货。
• 成本上涨：能源、包装成本上涨超预期可能影响利润。

交易数据

• 52周股价区间：38.88-25.69元
• 总市值：290.97亿元
• 流通市值：287.7亿元
• 总股本/流通A股：88,763万股
• 52周日均换手率：2.59%

财务指标预测

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
• 王洁婷：普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。

附注

• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用信息已注明出处。
• 风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资者需自行承担风险。
• 免责声明：本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。