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涪陵榨菜 (002507.SZ) 业绩承压，关注扩张

核心内容

涪陵榨菜在2022年实现营收25.5亿元，同比增长1.2%；归母净利9.0亿元，同比增长21.1%。尽管全年利润增长显著，但2022年第四季度业绩承压，营收同比下滑10.8%，净利同比下滑15.1%。公司对2023-2025年的盈利预测进行了调整，预计利润将分别达到9.6亿元、11.2亿元和13.4亿元，对应EPS分别为1.09元、1.26元和1.51元，增速分别为7.2%、16.5%和19.2%。当前股价对应的PE分别为23.2倍、19.9倍和16.7倍。

公司2023年重点在于产品与渠道的扩张，包括新规格产品推广、轻盐榨菜与瓶装榨菜的升级方向、下饭菜与调味菜新品的推出以及餐饮渠道的拓展。此外，公司还探索川式复合调料市场，以推动持续发展。

主要观点

• 四季度业绩承压：2022年第四季度营收和净利均出现下滑，主要受高基数效应和疫情对生产与调货的影响。
• 全年业绩表现：2022年整体营收增长1.2%，归母净利增长21.1%，主要得益于2021年底的价格提升。
• 品类与渠道扩张：2023年公司将聚焦于产品与渠道的双重扩张，推动营收实现双位数增长。
• 盈利预测调整：由于成本上升和市场费用投入增加，盈利预测有所下调，但长期增长趋势仍被看好。
• 估值逐步下降：随着盈利预期的提升，PE逐步下降，2025年PE预计降至16.7倍，显示市场对其未来增长的乐观态度。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为25.5亿元，2023-2025年预计分别为28.89亿元、33.28亿元和39.2亿元，YOY分别为13.4%、15.2%和17.8%。
• 归母净利润：2022年为9.0亿元，2023-2025年预计分别为9.6亿元、11.2亿元和13.4亿元，YOY分别为7.2%、16.5%和19.2%。
• 毛利率：2022年为53.1%，2023-2025年预计分别为54.6%、55.1%和55.1%，呈稳步上升趋势。
• 净利率：2022年为35.3%，2023-2025年预计分别为33.3%、33.7%和34.1%，略有波动但整体保持稳定。
• ROE：2022年为11.6%，2023-2025年预计分别为11.5%、12.2%和13.0%，显示公司盈利能力逐步增强。
• EPS：2022年为1.01元，2023-2025年预计分别为1.09元、1.26元和1.51元，呈现上升趋势。

财务比率

• 资产负债率：2022年为9.8%，2023-2025年预计分别为8.3%、9.3%和8.1%，整体保持较低水平。
• 净负债比率：2022年为-43.0%，2023-2025年预计分别为-44.2%、-47.7%和-49.3%，显示公司具备较强的偿债能力。
• PE：2022年为24.8倍，2023-2025年预计分别为23.2倍、19.9倍和16.7倍，估值逐步下降。
• P/B：2022年为2.9倍，2023-2025年预计分别为2.7倍、2.4倍和2.2倍，显示资产回报率逐步提升。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响市场需求。
• 市场拓展及竞争风险：新品和新渠道的推广可能面临竞争压力。
• 原料价格波动风险：青菜头等原料价格波动可能影响成本和利润。

总结

涪陵榨菜在2022年全年利润增长显著，但四季度业绩承压。公司2023年将重点推进产品与渠道的扩张，以实现营收的双位数增长。尽管盈利预测有所下调，但长期增长趋势仍被看好。估值方面，PE逐步下降，显示市场对其未来增长的乐观态度。公司具备较强的盈利能力与偿债能力，但需关注宏观经济波动、市场拓展及竞争、原料价格波动等风险。