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历史异常扭曲季调数据 ——2月PMI数据点评总结

核心内容

国家统计局于3月1日公布2月份PMI数据为50.2，与前值持平。若将1-2月PMI数据合并观察，其经过季节调整后的表现明显优于12月，且多数重要子指数如新订单、生产、新出口订单和进口等均好于去年12月，整体超出市场预期。

主要观点

• 季节调整模型可能高估数据
  由于2020年1-2月PMI数据异常偏低（主指数平均为42.9），季节调整模型可能对今年1-2月数据的季节因素进行了过度估计，导致调整后的数据偏高。

• 出口订单反弹存疑
  新出口订单自去年下半年以来与出口数据存在背离，当前的反弹是否反映出口回暖仍需进一步观察。

• 制造业景气短期难改
  剔除2020年异常数据后，1-2月PMI数据可能较去年12月有所下滑，符合市场对一季度制造业环比走弱的预期。尽管部分子指数略有改善，但整体制造业仍偏弱。

• 建筑业PMI反弹或反映基建发力
  建筑业PMI的明显回升可能表明基建投资正在逐步加强，但制造业整体疲软的态势仍未改变。

• 原材料成本上涨压力仍存
  PMI购进价格和出厂价格的反弹显示制造业成本压力依然较大，这与近期俄乌局势引发的大宗商品价格上涨密切相关。

关键信息

• PMI数据表现
  2月PMI为50.2，与前值持平。1-2月合并数据经季节调整后全面优于12月。

• 子指数表现
  新订单、生产、新出口订单和进口等子指数均好于去年12月，但出口订单改善的可持续性存疑。

• 制造业趋势
  1-2月制造业数据若剔除2020年异常值，可能较12月下滑，未能改变制造业产出在四季度达顶峰后回落的趋势。

• 建筑业表现
  建筑业PMI明显反弹，或预示基建投资有所加强。

• 成本压力
  原材料购进价格和出厂价格显著上升，显示制造业成本压力持续，与全球大宗商品价格上涨有关。

风险提示

• 经济表现低于预期
• 政策效果不及预期
• 疫情及国际局势恶化

投资要点

• 季节调整后的PMI数据超预期，可能受历史低值影响
• 2月PMI数据不能完全反映制造业实际景气状况
• 建筑业反弹或为基建发力信号，但制造业仍偏弱
• 原材料成本上涨是制造业面临的潜在风险

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分析师信息

• 分析师：樊磊
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