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2022年2月PMI数据点评总结

核心内容

2022年3月1日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了2月中国采购经理指数（PMI），制造业PMI为 50.2%，较上月小幅回升0.1个百分点；非制造业PMI为 51.6%，较上月上升0.5个百分点。整体来看，出口和基建成为稳增长的两大抓手，带动制造业PMI表现超预期。

主要观点

1. 制造业PMI小幅回升，生产指数季节性回落

• 制造业PMI指数为 50.2%，较上月上升0.1个百分点，整体景气度有所回升。
• 大、中型企业PMI分别上升0.2和0.9个百分点，而小型企业PMI下滑0.9个百分点，处于2020年3月以来的低点。
• 2月生产指数为 50.4%，较上月下滑0.5个百分点，主要受疫情和春节假期影响。
• 但回落幅度低于2018年以来同期水平，显示生产端压力有所缓解。
• 春节后企业生产活动将逐步恢复，叠加稳增长政策的落地，企业生产扩张速度有望提升。

2. 新订单重回景气区间，需求明显改善

• 新订单指数为 50.7%，重返景气区间，较上月上升1.4个百分点，改善幅度高于往年。
• 新出口订单为 49.0%，较上月上升0.6个百分点，出口表现强劲。
• PMI进口指数为 48.6%，较上月上升1.4个百分点，显示外需回暖。
• 外需方面，美国等国家补库需求较高，东南亚疫情持续带动订单回流中国。
• 内需方面，专项债发行和落地加速，带动基建对内需形成明显拉动，稳增长政策持续发力将提振内需。
• 需关注地方政府隐性债务监管收紧可能对基建投资的影响。

3. 价格数据上行，企业被动去库存

• 出厂价格指数上升3.2个百分点至 54.1%，购进价格指数上升3.6个百分点至 60.0%。
• 出厂价格与购进价格差值为 -5.9%，较上月回落0.4个百分点。
• 大宗商品价格上涨，尤其是石油，导致企业盈利空间受挤压。
• 企业出现被动去库存现象，2月产成品库存为 47.3%，较上月回落0.7个百分点；原材料库存为 48.1%，较上月回落1.0个百分点。
• 采购量指数上升0.7个百分点至 50.9%，反映需求回暖但生产扩张放缓。

4. 就业数据有所改善

• 制造业从业人员指数为 49.2%，较上月上升0.3个百分点，达到2021年9月以来新高。
• 非制造业从业人员指数为 48.0%，较上月上升1.1个百分点。
• 企业生产经营活动预期较高，带动用工景气度回升，就业数据改善。

关键信息

• 出口表现强劲：受海外补库需求和东南亚疫情带动，出口订单回流明显。
• 基建拉动内需：专项债发行加速，带动基建投资对内需形成支撑。
• 价格上行压力：石油等大宗商品价格上涨，压缩企业利润空间。
• 企业被动去库存：库存指数回落，采购量上升，显示企业被动应对需求回暖。
• 就业改善：从业人员指数上升，反映企业用工需求增加，就业市场回暖。

风险提示

• 疫情防控不及预期，可能影响企业生产活动。
• 通胀超预期，可能对价格和盈利产生更大压力。
• 政策落地不及预期，可能影响稳增长效果。

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固定收益小组成员

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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