20220301-东吴证券-固收点评_PMI回升能否成_势__5页_408kb

PMI回升能否成“势”？总结

核心内容

2022年2月，中国制造业PMI为50.2%，较1月回升0.1个百分点；非制造业PMI为51.6%，较1月回升0.5个百分点。整体经济数据呈现温和回暖迹象，但结构性分化依然明显，市场对经济“势”的形成仍持观望态度。

主要观点

1. 生产与需求的结构性变化

• 生产指数回落：2月生产指数为50.4%，较1月下降0.5个百分点，延续2021年12月以来的回落趋势。
• 新订单指数回升：2月新订单指数为50.7%，较1月上升1.4个百分点，显示需求端有所改善。
• 产能利用率下降：以唐山钢厂为例，2月周频产能利用率均低于60%，表明部分行业受春节假期影响较大。
• 原材料价格上升：主要原材料购进价格和出厂价格指数差值扩大至5.9%，企业成本压力增加，抑制生产意愿。
• 中小企业表现疲软：小型企业PMI为45.1%，较1月下降0.9个百分点，创2020年2月以来新低，显示企业间分化加剧。

2. 建筑业需求释放

• 建筑业商务活动指数上升：2月为57.6%，较1月上升2.2个百分点，表明基础设施建设需求稳步释放。
• 专项债提前发行：截至2月28日，新增专项债发行总量达8775亿元，占提前批额度的60%，财政政策提前发力推动建筑业活跃。

3. 服务业复苏乏力

• 服务业商务活动指数回升：2月为50.5%，较1月上升0.2个百分点，但零售业指数仍低于荣枯线，显示消费复苏仍面临挑战。
• 疫情反复影响恢复节奏：当前疫情多点散发，对经济复苏的力度和节奏形成不确定性。

4. 债券市场收益率震荡

• 市场交易主线不明：2022年以来，债券市场尚未形成明确的交易主线，收益率走势缺乏持续性。
• 收益率波动原因：1月降息后收益率下行，但2月金融数据超预期和地方房贷利率放松导致收益率上行。
• PMI数据影响有限：尽管2月PMI数据亮眼，但市场反应显示收益率仍受结构性因素影响，难以形成趋势性“势”。

关键信息

• PMI数据：2月制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为51.6%，供需两端均位于荣枯线之上。
• 企业分化：大型企业PMI为51.8%，中型企业为51.4%，小型企业为45.1%，分化加剧。
• 建筑业活跃：受财政政策提前发力影响，建筑业需求快速释放。
• 服务业复苏受限：零售业PMI仍低于零界点，显示消费复苏乏力。
• 债券市场震荡：收益率在低位区间内波动，市场尚未形成明确趋势。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：若变异毒株传播速度及力度超出预期，可能影响疫苗有效性，导致疫情反复，拖累经济复苏。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复与经济结构不均衡可能使经济走势超预期下行，影响市场信心。

其他信息

• 相关研究：包括对转债行业及俄乌冲突影响的分析。
• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。
• 投资评级标准：东吴证券对个股和行业分别设有买入、增持、中性、减持、卖出等评级标准。

总结

2022年2月PMI数据整体向好，但受春节假期和原材料成本上升影响，生产指数回落，企业间分化加剧。建筑业受益于财政政策提前发力，需求释放明显；服务业尤其是零售业仍面临复苏压力。债券市场收益率在低位震荡，尚未形成明确趋势。市场需进一步观察信贷需求和经济复苏的持续性，以判断是否形成“势”。同时，疫情反复及经济结构问题仍是潜在风险。