20220301-中航证券-2022年2月官方PMI点评_内需带动PMI超预期上行_对宽信用保持信心_5页_826kb

中航证券2022年2月官方PMI点评总结

核心内容

2022年2月，中国官方制造业PMI录得 50.2%，较上月 +0.1PCTS；非制造业PMI录得 51.6%，较上月 +0.5PCTS，其中建筑业PMI 57.6%，较上月 +2.2PCTS，服务业PMI 50.5%，较上月 +0.2PCTS；综合PMI产出指数为 51.2%，较上月 +0.2PCTS。

主要观点

1. 内需带动PMI超预期上行

• 2月制造业PMI上行主要由新订单指数拉动，录得 50.70%，较上月 +1.4PCTS。
• 与历史同期相比，2022年1月和2月PMI变化为 -0.1PCTS，高于近10年（除2020年）均值 -0.58PCTS，表明制造业景气度反弹力度较强。
• 2月新出口订单指数和进口指数分别较上月 +0.6PCTS 和 +1.4PCTS，但增幅弱于新订单指数，显示内需改善更为显著。
• 新订单指数的超季节性上行表明经济刺激政策已初见成效，后续需结合2月金融数据和1-2月经济数据进一步验证。

2. 制造业进入被动去库存阶段

• PMI新订单-PMI产成品库存的差值为 3.4PCTS，连续第二个月上行，预示未来生产指数可能回升。
• PMI产成品库存和原材料库存指数连续第二个月下降，分别为 47.3% 和 48.1%，显示库存压力缓解。
• PMI采购量指数为 50.9%，较上月 +0.7PCTS，表明企业正在积极补库存。
• PMI生产经营活动预期指数连续第四个月上行，显示制造业信心恢复，进入复苏初期的被动去库存阶段。

3. 2月PPI同比或难以下行

• PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为 54.1% 和 60.0%，较上月分别 +3.2PCTS 和 +3.6PCTS。
• 油价因地缘政治冲突快速上行，推动PPI同比涨幅上修至 9% 左右，高于此前预期的 8.5%。
• 预计2022年2月PPIRM同比约为 12%，但中长期来看，PPI同比涨幅将逐步下行，受翘尾因素和保供稳价政策影响。

4. 非制造业PMI上行，建筑业拉动明显

• 非制造业PMI为 51.6%，较上月 +0.5PCTS，主要由建筑业带动。
• 建筑业PMI为 57.6%，较上月 +2.2PCTS，连续第二个月上行，显示基建投资前置效果显著。
• 服务业PMI为 50.5%，延续恢复态势，但景气水平偏低，部分行业受疫情影响较大。

5. 建议关注两会经济增长目标和1-2月经济数据

• 若两会设定的全年经济增速目标偏保守（如5%左右），可能影响市场对后续稳增长政策的预期。
• 基于当前PMI数据对宽信用和经济企稳给出偏积极信号，建议投资者对后续宽信用进程保持信心。
• 对股市不应悲观，尤其在宽信用阶段。

关键信息

• 制造业：进入复苏初期的被动去库存阶段，需求回暖主要来自内需。
• 非制造业：建筑业景气度显著提升，带动整体非制造业PMI上行。
• PPI走势：2月PPI同比或达 9%，但中长期将逐步下行。
• 政策效果：年初经济刺激政策已初见成效，需关注后续政策执行力度。
• 企业规模：大型和中型企业PMI向上，小型企业PMI向下，或需更细化支持政策。

投资评级

上市公司投资评级：

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 10% 以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 -10%~10% 之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 10% 以上。

行业投资评级：

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。
• 邮箱：liuqd@avicsec.com。

风险提示

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• 本报告不构成投资建议，仅作参考。

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