20180828-广发证券-航发动力-600893.SH-航空主业稳步增长_期间费用减少助利润大幅增长_3页_855kb
报告摘要
航发动力 (600893.SH) 总结
核心内容
航发动力（600893.SH）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，展现出公司在航空主业上的稳步发展态势。尽管非航产品及服务业收入有所下降，但公司通过优化期间费用结构，有效提升了整体盈利能力。
主要观点
- 航空主业增长显著：2018年上半年公司实现营业收入83.12亿元，同比增长5.83%。其中，航空发动机及衍生产品收入达68.20亿元，同比增长14.58%，显示公司核心业务持续向好。
- 期间费用大幅减少：公司期间费用为10.96亿元，同比下降3.18亿元，其中管理费用、销售费用和财务费用分别减少1.26亿元、1409万元和1.78亿元，财务费用的大幅下降主要得益于2017年增发方案对资本结构的优化。
- 军用发动机需求稳健：作为我国军用航空发动机的唯一供应商，航发动力具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类发动机的生产能力。随着新型航空装备列装加速，军用发动机采购需求有望进一步提升。
- 实际控制人增持：航发集团在2018年7月至8月期间已增持447万股，累计金额达10,019万元，显示出对公司未来发展的信心。
- 盈利预测积极：预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.19亿、13.15亿和16.09亿元，EPS分别为0.50元、0.58元和0.72元，对应PE分别为47倍、40倍和33倍，未来盈利能力和经营效率有望稳步提升。
- 投资建议：公司被维持“买入”评级，预计未来12个月内股价表现将强于大盘15%以上。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 222.17 | 225.55 | 244.33 | 268.57 | 298.20 |
| 归母净利润（亿元） | 9.16 | 9.35 | 11.19 | 13.15 | 16.09 |
| EPS（元） | 0.46 | 0.43 | 0.50 | 0.58 | 0.72 |
| P/E（倍） | 71.6 | 63.1 | 47.2 | 40.1 | 32.8 |
| P/B（倍） | 4.1 | 2.3 | 1.9 | 1.9 | 1.8 |
| EV/EBITDA（倍） | 24.9 | 21.0 | 14.4 | 12.5 | 10.9 |
主要业务板块表现
- 航空发动机及衍生产品：上半年收入68.20亿元，同比增长14.58%，是公司主要利润来源。
- 外贸出口：收入11.25亿元，同比减少13.46%，可能受外部环境影响。
- 非航产品及服务业：收入1.69亿元，同比减少61.18%，表明公司正在聚焦主业，逐步剥离非核心业务。
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 19.5 | 19.0 | 18.5 | 18.8 | 19.2 |
| 净利率（%） | 4.1 | 4.1 | 4.5 | 4.8 | 5.3 |
| ROE（%） | 5.7 | 3.7 | 4.1 | 4.6 | 5.4 |
| ROIC（%） | 5.0 | 4.3 | 5.4 | 5.5 | 6.0 |
| 资产负债率（%） | 60.6 | 40.6 | 47.7 | 48.4 | 49.1 |
| 净负债比率 | 0.6 | - | -0.1 | - | - |
现金流状况
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | -19.24 | 9.73 | 39.20 | 34.78 | 39.76 |
| 投资活动现金流（亿元） | -21.34 | -17.06 | -65.34 | -50.69 | -39.25 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 24.485 | 32.287 | -0.666 | -0.625 | -0.625 |
| 现金净增加额（亿元） | -30.66 | 7.21 | 28.55 | -22.17 | -5.74 |
风险提示
- 军品采购存在不确定性；
- 全年费用降低可能受外部环境影响；
- 中美贸易战等国际形势变化可能超越市场预期。
投资评级与分析师信息
- 公司评级：买入
- 分析师：
- 胡正洋：首席分析师，北京大学经济学硕士，上海交通大学机械工程及自动化学士，4年证券从业经历，2016年加入广发证券。
- 赵炳楠：分析师，哈尔滨工业大学工学硕士，6年以上军工企业经验，2015年加入广发证券。
- 联系人：滕春晓（上海交通大学机械工程硕士，2017年加入广发证券）
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上；
- 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%；
- 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。
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