港股2020年中期海外保险行业投资策略：把握负债端改善带来的估值修复-20200601-兴业证券-78页_3mb

保险行业投资策略总结

核心内容

2020年港股保险行业面临新冠肺炎疫情的短期冲击，但整体经营状况逐步改善，负债端和投资端均出现积极变化。分析师认为，随着疫情影响减弱、产品策略优化、政策推动，保险股估值修复机会显现，建议把握负债端改善带来的投资机遇。

主要观点

1. 保险行业经营状况回顾

• 寿险：2019年全国原保费收入同比增长13.8%，其中健康险增长显著，达29.7%。2020年1-3月原保费收入同比增长2.3%，3月单月保费收入同比增长5.2%。各险企在开门红策略和产品策略上分化明显，中国平安和太保坚持价值导向，而新华保险和中国人寿则通过产品升级和代理人渠道加强实现增长。
• 产险：2019年全国原保费收入同比增长8.2%，其中非车险增长显著。2020年1-3月非车险保费同比增长6.6%，车险保费同比下降2.7%。非车险如健康险、农险等表现强劲，而信用保证保险赔付率受宏观环境影响较大。
• 投资：保险资金配置结构有所调整，银行存款、债券、股票占比分别提升、下降、下降。2020年Q1，主要险企投资收益率受IFRS-9准则影响有所波动，但整体投资收益稳定。

2. 行业展望及投资策略

• 寿险：预计下半年负债端将持续改善，新单保费和新业务价值将增长。重疾定义修改和新版重疾表降低了赔付压力，同时推动健康险销售。养老产业将成为寿险公司长期增长点。
• 产险：非车险业务将拉动保费收入，车险综合成本率有望优化。信用保证保险赔付率预计恢复至正常水平。
• 投资：长期利率下行背景下，险企通过缩小资产负债久期缺口、提升主动管理能力，优化投资组合，对冲利率下行风险。
• 估值：目前港股保险股估值已充分反映短期压力和长端利率下行，存在估值修复机会。截至2020年5月29日，港股上市保险公司平均PEV为0.67，中资港股保险公司平均PEV仅为0.50，财产险公司平均PB为0.51。

关键信息

重点推荐公司

投资策略

• 把握负债端改善带来的估值修复机会：重点推荐中国平安、新华保险、友邦保险等寿险公司，以及中国财险等产险龙头。
• 关注非车险业务增长：健康险、农险等细分领域表现强劲，是产险保费增长的重要驱动力。
• 优化投资结构：通过高资本利用效率、高股息率的银行股、地产股等类债型股票，以及高成长的高新技术公司进行投资，对冲利率下行风险。

风险提示

1. 资本市场波动
2. 保费收入不达预期
3. 保险行业政策变动
4. 外资进入导致的公司经营风险
5. 全球经济下滑和贸易战

估值与盈利分析

• 寿险公司盈利分化：2019年及2020Q1，寿险公司新业务价值和利润增长不一。国寿、平安、新华、太保、太平分别实现新业务价值增长。
• 产险公司盈利分化：2019年及2020Q1，产险公司盈利主要来自非车险业务，车险综合成本率优化推动整体盈利改善。
• 投资收益波动：2020Q1，主要险企投资收益因IFRS-9准则调整而有所波动，但整体仍保持增长。

行业趋势与策略

• 负债端改善：随着疫情缓解、产品策略优化和政策支持，寿险和产险负债端将逐步改善。
• 估值修复机会：当前估值水平已充分反映不利因素，具备长期配置价值。
• 代理人策略：以质补量仍是寿险公司长期发展逻辑，部分公司如中国平安和新华保险在代理人策略上有所调整。

结论

港股保险行业在2020年面临短期压力，但随着负债端改善和估值修复机会的出现，整体投资价值提升。建议关注寿险公司新业务价值增长和产险公司非车险业务扩张，同时优化投资组合以应对利率下行风险。