20171026-招商证券-罗莱生活-002293.SZ-家纺主业逐季回暖__大家纺小家居_战略转型效果渐显_7页_1mb

罗莱生活（002293.SZ）分析总结

核心内容

罗莱生活（002293.SZ）作为一家以家纺为主营业务并逐步向家居生活转型的公司，其在2017年表现出积极的转型迹象和业绩复苏趋势。公司通过整合供应链、发展电商品牌以及推进“大家纺小家居”战略，增强了收入弹性。同时，家具业务并表为公司带来了新的增长点，推动了整体业绩的改善。当前股价为11.99元，对应2017年市盈率（PE）为22倍，估值相对合理。

主要观点

• 战略转型成效显现：公司通过“大家纺小家居”战略，实现传统家纺门店向全品类家居生活馆的转型，提升了门店人流、连带率和坪效。
• 电商与家具业务拉动收入增长：电商发力及Lexington家具业务并表显著提升了前三季度收入增速，电商销售同比增长约50%。
• 成本与费用控制良好：尽管毛利率因低毛利电商业务和家具并表而有所下降，但期间费用率下降2.77个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利预测上调：基于转型成效和业绩改善，公司2017-2019年EPS预测分别为0.55、0.64、0.73元，上调评级至“强烈推荐-A”。
• 财务健康度提升：公司资产负债率下降，资产周转率和存货周转率提升，显示财务结构和运营效率的优化。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：11.99元
• 目标估值：NA
• 总股本：70491万股
• 已上市流通股：69927万股
• 总市值：85亿元
• 流通市值：84亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.1元
• ROE（TTM）：12.7%
• 资产负债率：33.6%

股价表现

• 股价见底，基本面有所改善，具备绝对收益机会。

财务表现

• 2017年前三季度：
  • 收入：31.83亿元，同比增长47.67%
  • 营业利润：4.10亿元，同比增长27.74%
  • 归母净利润：3.11亿元，同比增长19.68%
  • 扣非归母净利润：3亿元，同比增长32.10%
  • 每股收益：0.44元
• Q3单季：
  • 收入：12.01亿元，同比增长47.90%
  • 营业利润：1.90亿元，同比增长50.18%
  • 归母净利润：1.49亿元，同比增长37.08%

转型与增长因素

• 电商发力：通过营销创新与热门IP合作，电商销售收入增长显著。
• 家具并表：Lexington家具业务并表带来约5.7亿元收入，增强了报表弹性。
• 门店转型：通过“大家纺小家居”策略提升门店表现，净开店100多家，坪效提升。

财务数据与估值

财务比率分析

• 毛利率：从2015年的49.0%下降至2017年的43.8%，主要受低毛利电商业务影响。
• 净利率：从2015年的14.1%下降至2017年的8.5%，显示成本压力。
• ROE：从2015年的16.0%上升至2017年的12.7%，显示盈利能力提升。
• 资产负债率：从2015年的23.8%上升至2017年的33.6%，显示杠杆增加。
• 流动比率：从2015年的3.0下降至2017年的2.9，显示流动性略有下降。

营运能力

• 资产周转率：从2015年的0.8提升至2017年的1.0，显示资产使用效率提高。
• 存货周转率：从2015年的2.3提升至2017年的3.0，显示存货管理改善。
• 应收账款周转率：从2015年的13.7下降至2017年的13.2，显示回款速度略有放缓。

风险提示

• 家居馆推进效果不及预期
• 终端需求持续不振拖累家纺销售
• 线上业务及加盟直营化发展不及预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A（公司股价涨幅预计超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 孙好：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，8年行业研究经验。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团投资部及太平洋证券，现为招商证券分析师。
• 高峰：上海交通大学管理学硕士，中山大学数学学士，2017年加入招商证券。

团队成绩

• 2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三。
• 2015年团队排名第五。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成投资建议。本公司保留追究法律责任的权利。