20210104-华创证券-恒安国际-01044.HK-深度研究报告_三大产业协同发展_多元品牌矩阵助龙头地位稳固_41页_4mb

恒安国际（1044.HK）深度研究报告总结

核心内容

恒安国际成立于1985年，是国内知名的生活用纸和妇幼卫生用品制造商，业务涵盖纸巾湿巾、女性、婴童、老年健康用品及家居日化产品。公司于1998年在香港联交所上市，具备强大的品牌影响力和市场占有率，尤其在妇女卫生巾、婴儿纸尿裤和生活用纸三大主导产品领域表现突出。

主要观点

• 三大产业协同发展：公司通过多元化业务布局，实现品牌矩阵的扩展，增强了市场竞争力。
• 高端产品成为增长点：在纸巾、卫生巾及纸尿裤业务中，公司不断推进产品高端化，提升毛利率。
• 渠道布局完善：公司线下销售网络覆盖全国，线上渠道发展迅速，同时积极拓展海外市场。
• 生产优势明显：公司拥有全国领先的产能布局和持续的研发投入，提升产品品质与市场响应速度。
• 盈利前景乐观：公司盈利能力持续增强，预计2020-2022年归母净利润分别为45.33、48.83、52.14亿元，EPS分别为3.81、4.10、4.38元/股，对应PE分别为12、11、10倍，目标价63元，维持“强推”评级。

关键信息

行业发展趋势

• 生活用纸行业：市场规模持续扩大，但行业集中度较低，CR5为31.1%。人均消费量逐年提升，高端产品增速显著，预计未来将向更高品质发展。
• 女性卫生用品行业：本土企业占据市场主导地位，CR10提升至40%。中高端产品发展迅速，市场规模有望进一步扩大。
• 婴儿纸尿裤行业：竞争激烈，外资品牌仍占优势。成人纸尿裤市场尚处于发展初期，增长潜力巨大。

业务发展情况

• 纸巾业务：公司纸巾业务占收入比重达51%，毛利率为27.7%。品牌“心相印”深受消费者喜爱，公司通过多品牌策略和营销创新提升市场占有率。
• 卫生巾业务：公司卫生巾业务占收入比重为28.8%，毛利率高达70%。品牌矩阵丰富，满足不同消费层级需求。
• 纸尿裤业务：公司纸尿裤业务占收入比重为6.4%，毛利率稳定在40%左右。通过高端产品推广和渠道优化，业务有望恢复正增长。

财务表现

• 财务指标：2019年主营收入为225.66亿元，归母净利润为39.08亿元，毛利率为38.6%，净利率为19.5%。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为45.33、48.83、52.14亿元，EPS分别为3.81、4.10、4.38元/股。
• 估值：基于DCF模型，公司当前PE为12倍，目标价为63元，对应2021年15倍PE。

风险提示

• 新业务开发不及预期
• 原材料成本大幅波动
• 市场竞争加剧

投资逻辑

• 产品结构优化：公司持续推出高毛利产品，提升整体毛利率。
• 渠道拓展：线上线下渠道协同，加速市场渗透。
• 生产与研发：公司拥有强大的产能和研发能力，保障产品品质与市场响应速度。
• 品牌建设：通过多品牌策略和营销创新，提升品牌影响力和市场占有率。

结论

恒安国际凭借其在生活用纸、女性卫生用品和纸尿裤行业的领先地位，持续优化产品结构，提升高端产品占比，实现盈利增长。公司具备完善的销售网络和强大的生产研发能力，未来发展前景广阔，维持“强推”评级。