20211104-申港证券-可转债市场周度观察_短期震荡格局中精选新能源_半导体_国防军工等高景气赛道正股转债_32页_4mb

可转债市场周度观察总结

核心结论

在短期震荡格局中，精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道的正股转债仍具投资价值。

1.1 可转债市场调整特征

• 自9月15日A股调整以来，可转债市场整体震荡下行。
• 表现靠前的行业包括：休闲服务、国防军工、通信、电子、汽车、食品饮料。
• 表现较差的行业包括：钢铁、采掘、建材、有色、非银、化工等周期性行业。
• 新能源、半导体等科技赛道带动的汽车、电子行业转债正股保持较高景气度。
• 农林牧渔板块因猪肉价格反弹表现活跃。

1.2 新能源赛道高景气度

• 2021年1-9月，中国新能源汽车产销分别完成216.6万辆和215.7万辆。
• 预计2021年度中国新能源汽车销量将突破300万辆，同比增速超200%。
• 全球电动车销量在2021年预计突破600万辆，同比增速达74%。
• 2025年全球新能源汽车市场占有率预计突破50%。

1.3 半导体产业高景气度

• 台湾半导体行业景气持续超一年，多个子行业营收同比增长显著。
• 大基金二期持续布局芯片国产化产业链，投资重点为集成电路研发、设计、制造等环节。
• 大基金二期已投资近20个项目，包括格科微、南大光电、至纯科技等。
• 第三代半导体材料（如碳化硅、氮化镓）具备高技术门槛，国产替代趋势明确。

1.4 海外市场与权益市场核心观点

• 美联储Tapering节奏温和，对市场流动性冲击有限。
• 9月PPI同比增速达10.7%，预计10月将回落至9%以下，周期行情逐渐尾声。
• 中美利差缓慢上行，无风险收益率上行趋势趋缓。
• A股权益市场进入缓和期，公募基金仓位回升。

可转债市场特征观察

2.1 市场规模与结构

• 可转债市场从2017年末的1198亿元增长至2021年6278亿元，年复合增长率超50%。
• AAA级和AA+级转债占比较大，高评级转债仍为主流。

2.2 市场价格结构

• 2月为可转债市场的绝对底部，9月中旬以来市场略有调整但依然不便宜。
• 小于90的可转债比例降至0.0%，90-100的可转债比例降至0.3%。
• 100-110的可转债比例升至23.9%，110-120的可转债比例升至26.3%。
• 120-130的可转债比例升至13.4%，130以上的可转债比例升至33.6%。
• 可转债平均价格从119.4升至138.4，平均转股溢价率从25%升至38.8%。

流动性概览

3.1 公开市场操作

• 2021年公开市场流动性整体趋紧，但9月初货币净投放有所上升。
• 7天逆回购利率维持在2.20%，14天逆回购利率维持在2.35%。
• 央行预计四季度流动性将保持基本平衡。

3.2 货币市场利率

• DR001、DR007、DR014利率周度波动，整体呈上升趋势。
• R001、R007、R014利率也呈现类似波动。

3.3 二级市场流动性

• 成长股和中小盘表现优异，带动可转债市场整体上涨。
• 国防军工、农林牧渔、电气设备等板块涨幅居前。
• 公募基金仓位在9-10月持续下行后，11月初出现反弹，回升至69.5%。

投资策略

• 上证指数预计在3300-3800点之间震荡，A股仍处盈利复苏阶段。
• 海外Tapering落地节奏温和，对市场流动性影响有限。
• 中美无风险收益率上行趋缓，A股权益市场进入缓和期。
• 可转债市场整体不便宜，但精选高景气赛道的正股转债仍可获得潜在超额收益。

风险提示

• 货币政策风险
• 海外流动性风险

附录：投资池回顾

6.1 第一期双低可转债投资池回报（2021.2.18首推）

• 选取了21只双低可转债，覆盖多个顺周期行业，如化工、机械设备、农林牧渔、家电、公用事业等。
• 双低可转债在市场回调期表现防御性强，在上涨期具备正股看涨期权属性。
• 投资池中包含如正邦转债、光华转债、道氏转债等，具有较高的财务增长潜力。

6.2 第二期双低可转债投资池回顾（2021.5.31首推）

• 投资池进一步扩展，覆盖更多高景气行业。
• 可转债市场在调整后，流动性改善，市场深度和行业覆盖度提升。

6.3 科技成长可转债投资池回顾（2021.7.4首推）

• 重点关注科技成长板块，如半导体、新能源、人工智能等。
• 投资池中包含如思特威、南大光电等，具有较高的成长潜力和行业前景。

图表概览

• 图1：9月15日调整至今一级行业可转债平均涨跌幅
• 图2：分一级行业转债指标情况
• 图3：2021乘用车销量重回增长
• 图4：全球新能源车比重持续增长
• 图5：全球新能源车市场占有率有望2025年达到50%
• 图6：营收涨幅靠前的中国台湾半导体子行业
• 图7：中国台湾半导体细分领域营收增速1
• 图8：中国台湾半导体细分领域营收增速2
• 图9：美联储资产负债表过去十年回顾
• 图10：中美利差共同缓慢上行
• 图11：PPI同比增速和周期股走势
• 图12：可转债市场依然进一步扩容
• 图13：可转债市场不同评级所占余额
• 图14：可转债等权指数和万得全A（除金融、石油石化）
• 图15：可转债破面值比例
• 图16：小于90和处于90-100可转债比例
• 图17：可转债处于100-110和110-120比例
• 图18：可转债处于120-130和大于130比例
• 图19：可转债平均价格及平均双低价格
• 图20：可转债平均溢价率
• 图21：可转债平均到期收益率
• 图22：公开市场逆回购操作
• 图23：公开市场逆回购操作
• 图24：逆回购利率情况
• 图25：DR利率周度变化
• 图26：R利率周度变化
• 图27：DR001、DR007与DR0014
• 图28：R001、R007与R0014
• 图29：SHIBOR1D、1W和2W
• 图30：SHIBOR1M、3M和6M
• 图31：同业存单利率1M、3M和6M
• 图32：年初至今成长股和中小盘表现优异
• 图33：申万一级行业涨跌幅
• 图34：公募基金基金仓位
• 图35：全市场基金调仓及风格偏好
• 图36：第一期双低可转债等权组合资金曲线
• 图37：国证2000在Q2指数分化行情
• 图38：国证2000小盘股在2021Q1改善程度显著
• 图39：第二期双低可转债等权组合资金曲线
• 图40：成长股指数在过去8年的主要财务指标排序
• 图41：科技成长可转债投资基金等权组合回报

表格概览

• 表1：国家大基金二期投资企业名单（部分）
• 表2：可转债市场和万得全A过去四年4个阶段
• 表3：第一期双低可转债回顾（2021.2.18）
• 表4：第一期双低可转债持有3个月平均收益率
• 表5：第二期双低可转债筛选回顾
• 表6：第二期双低可转债组合最高收益
• 表7：主要指数2021年万得一致预期净利润增速和2年复合增速
• 表8：科技成长可转债投资基金筛选回顾
• 表9：科技成长可转债投资池期间最高收益率