可转债市场周度观察：短期震荡格局中精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道正股转债-20211104-申港证券-32页_3mb

可转债市场周度观察总结

核心结论

在短期震荡格局中，建议精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道的正股转债，以获取潜在超额收益。

可转债市场调整特征

从9月15日A股调整期至今，可转债市场整体震荡下行。表现较好的行业包括休闲服务、国防军工、通信、电子、汽车、食品饮料；表现较差的行业包括钢铁、采掘、建材、有色、非银、化工等周期性行业。目前新能源、半导体等科技赛道带动的汽车、电子行业转债正股仍保持较高景气度。农林牧渔板块因猪肉价格反弹而较为活跃。

高景气产业分析

新能源赛道持续高景气

• 2021年前9月，中国新能源汽车产销分别完成216.6万辆和215.7万辆，全年销量有望突破300万辆，同比增速超200%。
• 全球电动车销量在2021年上半年达260万辆，比2020年上半年增长160%。
• 预计2021年全球电动车销量将突破600万辆，同比增速达74%；2022和2023年将保持65%以上的高增速。
• 全球新能源汽车市场占有率预计从2021年的17%提升至2025年的50%。

半导体产业高景气度

• 台湾半导体行业景气持续超1年，9月营收涨幅靠前的子行业包括PCB原料铜箔、CCL、主板、IC软板、DRAM芯片、IC设计等。
• 国家大基金二期持续布局芯片国产化替代，已投资近20个项目，覆盖集成电路研发、设计及晶圆制造企业。
• 大基金二期投资重点包括格科微（CMOS图像传感器）、南大光电（光刻胶产业）、至纯科技（半导体湿法清洗设备）等。
• 第三代半导体材料（如碳化硅、氮化镓）因其优异性能，未来在高温、高频、大功率等场景具有广阔应用前景，国产化替代趋势明显。

海外市场与权益市场分析

美联储Tapering预期落地

• 美联储开始缩减每月购债规模，从1200亿美元降至1050亿美元，整体节奏温和，对市场流动性冲击有限。
• 中国十年期国债收益率目前在2.93%以上，中美利差缓慢上行，年底开始的Tapering对A股市场扰动因素缩小。

PPI同比增速与周期股走势

• 9月份PPI同比增速创新高10.7%，预计10月有望跌破9%，12月将下行至8%以下。
• 历史经验表明，PPI同比增速高点后一个季度，周期股超额收益将见顶，此轮周期行情逐渐走向尾声。

可转债市场结构特征

• 可转债市场自2017年末的1198亿元增长至目前的6278亿元，年复合增长率超50%。
• 可转债平均价格从2月份低点119.4上升至138.4，平均双低价格从119上升至177.2，平均转股溢价率从25%提升至38.8%。
• 130以上的可转债比例从15.8%升至33.6%，市场整体不便宜。

流动性情况

公开市场操作

• 2021年公开市场流动性整体趋紧，10月逆回购利率维持在2.20%和2.35%的水平。
• 央行表示，四季度流动性将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。

货币市场利率

• DR001、DR007和DR014利率周度变化明显，DR001上升31bp，DR007上升11bp，DR014下降13bp。
• R001、R007和R014利率也出现不同程度的波动。

二级市场流动性情况

行业板块表现

• 年初至今成长股和中小盘表现优异，创成长涨幅达24.56%，国证2000涨幅达15.11%。
• 近一周涨幅前三为国防军工（6.26%）、农林牧渔（4.51%）、电气设备（3.68%）。
• 近一个月涨幅前三为电气设备（13.46%）、汽车（9.13%）、农林牧渔（7.6%）。

基金仓位变化

• 公募基金仓位在9-10月持续下行，但11月初出现反弹，重新上行至69.5%。
• 市值权重排名依次为中市值（25.81%）、大市值（19.08%）、小市值（18.75%），小市值组合权重本周明显下降，中市值组合权重明显上升。

投资策略

• 保持上证指数在3300-3800点之间震荡的判断，当前仍处于全A股盈利向上复苏阶段。
• 海外Tapering节奏和缓，对流动性冲击有限，A股权益市场迎来缓和期。
• 尽管可转债市场当前估值较高，但精选新能源、半导体等高景气赛道的优质正股，仍可获取潜在超额收益。

风险提示

• 货币政策风险
• 海外流动性风险

附录：可转债投资池回顾

第一期双低可转债投资池

• 推荐了21只双低可转债，覆盖多个顺周期行业，如化工、机械设备、农林牧渔、家电、公用事业等。
• 双低可转债在市场回调期展现强债性，在上涨期具备正股看涨期权属性。

第二期双低可转债投资池

• 涉及多个行业，包括计算机、医药生物、轻工制造等。
• 投资组合在不同阶段表现良好，具有较高的收益潜力。

科技成长可转债投资池

• 聚焦科技成长领域，如集成电路设计、半导体材料、设备等。
• 投资池在2021年表现优异，具备良好的成长性与投资价值。