20180701-东吴证券-宏观利率周报_财政花钱少了_这锅不背__16页_1mb

财政支出分析与市场观察总结

核心内容

2018年1-5月，我国财政支出表现出以下特点：

• 公共财政支出：完成进度为39.41%，略快于去年同期，但支出增速仅为8.14%，较去年同期下降6.54个百分点。
• 政府性基金支出：完成进度为26.88%，比去年同期加快0.94个百分点，支出增速为45.8%，远高于去年同期的20.05%。
• 财政空间：6-12月全国公共财政预算支出尚有-30,608亿元的赤字空间，政府性基金预算支出尚有-18,623.13亿元的赤字空间。

主要观点

1. 公共财政支出力度不弱

• 1-5月公共财政支出完成进度为39.41%，略快于去年同期。
• 虽然支出增速为8.14%，但与去年14.68%的增速相比，确实有所放缓。
• 财政支出同比增速的有效性较弱，主要由于预算制度的特性及去年上半年的高基数。

2. 政府性基金支出保持强劲增长

• 政府性基金预算收入同比增长39%，支出增长45.8%，显示财政政策对基建和公共服务的持续支持。
• 6-12月政府性基金支出增速在保守情景下为23.23%，在正常情景下可达40.08%，具备较强增长潜力。

3. 财政空间分析

• 在保守情景下，6-12月公共财政支出增速为-2.90%，政府性基金支出增速为23.23%。
• 在正常情景下，公共财政支出增速为6.0%，政府性基金支出增速为40.08%，显示财政仍有较大的调整和发力空间。

关键信息

实体经济观察

1. 下游：

   • 30大中城市商品房成交面积大幅上涨49%，一线城市涨幅明显。
   • 100大中城市成交土地面积小幅下降，受三线城市拖累。
   • 汽车销量小幅上涨，半钢胎开工率略有回落。

2. 中游：

   • 发电耗煤止跌回升，六大发电集团日均耗煤量环比上升2.87%。
   • 钢铁和水泥价格继续小幅下降，高炉开工率小幅回落。

3. 上游：

   • 大宗商品总体小幅震荡，南华工业品指数止跌回升2%，CRB现货指数持续下降。
   • 布伦特原油价格上涨3%，动力煤价格与上周持平。
   • 铁矿石价格止跌小幅上涨0.6%，LME金属价格持续回落或小幅上涨。

4. 物价：

   • 食品价格走势整体偏弱，蔬菜价格累计下跌2.72%，猪价微幅上涨0.09%，鸡蛋和水果价格继续微幅下降。

流动性跟踪

1. 资金面：

   • 本周银行间流动性总体宽松平稳，央行净回笼4,200亿元。
   • 美元指数小幅回落。

2. 货币市场利率：

   • 隔夜SHIBOR环比上升4.2bp，1周SHIBOR持续上涨。
   • R007大幅下降190.78bp，DR007持续上行，利差扩大。

3. 同业存单：

   • 净融资额小幅增加至237.6亿元，发行利率利差持续下降。
   • 1个月期利率下降1.22bp，3个月和6个月期利率也小幅下滑。

利率债市场回顾

1. 一级市场：

   • 利率债供给大幅下降至1,645.66亿元，净融资额止升回落至1,122.08亿元。
   • 国债中标利率整体下降，1年期国债利率上升，国开债利率小幅下降。

2. 二级市场：

   • 利率债收益率大幅下滑，国债短、中、长端收益率分别下降11.85bp、6.42bp、8.48bp。
   • 国开债和地方债收益率也显著下降。

一周要闻

• 6月26日：财政部发布《政府购买服务管理办法（征求意见稿）》，明确政府购买服务范围，禁止融资用于购买服务。
• 6月28日：发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》，大幅放宽市场准入。
• 6月29日：银保监会印发《金融资产投资公司管理办法（试行）》，规范债转股行为，强调市场化、法治化原则。

风险提示

• 经济下行超预期
• 市场波动超预期

图表目录

• 图1：一般公共财政预算支出进度逐年加快
• 图2：2018年1-5月公共预算支出增速大幅回落
• 图3：2018年1-5月政府性基金支出进度有所加快
• 图4：2018年1-5月政府性基金支出保持较高增速
• 图5：假定今年公共预算支出为预算数字，6-12月公共预算支出增速为-2.90%
• 图6：假定今年公共预算支出超额完成103.5%，6-12月公共预算支出增速为6.0%
• 图7：假定今年政府性基金支出为预算数字，6-12月政府性基金支出增速为23.23%
• 图8：假定今年政府性基金支出超额完成110%，6-12月政府性基金支出增速为40.08%
• 图9：30大中城市商品房成交面积大幅上涨
• 图10：100大中城市成交土地占地面积小幅下降
• 图11：半钢胎开工率小幅下降
• 图12：汽车销量小幅上涨
• 图13：钢铁价格继续小幅下降
• 图14：高炉开工率小幅回落
• 图15：六大发电集团日均耗煤量止跌转升
• 图16：水泥价格继续小幅下降
• 图17：南华工业品止跌回升，CRB现货指数持续下降
• 图18：布油价格持续上涨，动力煤与上周持平
• 图19：6大发电集团耗煤库存止升小幅回落
• 图20：铁矿石价格止跌小幅上升
• 图21：LME金属价格持续回落或小幅上涨
• 图22：波罗的海散干货指数止跌回升
• 图23：猪价继续微幅上涨，蔬菜价格持续大幅降低
• 图24：鸡蛋和水果价格继续微幅下降
• 图25：央行本周净回笼4,200亿元
• 图26：美元指数小幅回落
• 图27：货币市场利率利差持续走阔
• 图28：DR007持续上行
• 图29：净融资额小幅增加
• 图30：同业存单发行利率利差持续下降
• 图31：利率债发行规模下降
• 图32：利率债净融资额下降
• 图33：国债中标利率整体下降
• 图34：国开债中标利率小幅下降
• 图35：国债收益率大幅下滑
• 图36：利率债收益率持续下降