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宏观深度报告总结：Q4 财政怎么看？地产修复是关键

核心内容

本报告分析了2022年8月财政数据，并展望了Q4财政形势，核心观点为：财政增收是关键，地产修复是Q4财政的重要关注点。

主要观点

1. 政府性基金收入与支出失衡

• 政府性基金支出增速放缓：1-8月累计政府性基金预算支出同比增长23.4%，但8月当月支出增速降至-8.8%，显示政策前置利多逐步出尽。
• 卖地收入持续低迷：1-8月全国国有土地使用权出让收入同比下降28.5%，卖地收入疲软开始影响政府性基金支出节奏。
• 收入与支出差额缩小：截至8月，政府性基金收入与支出之差仅存约2000亿元，相比7月的4000亿元明显收窄，显示卖地收入对财政的支撑作用减弱。
• 财政增收成关键：为维持支出高增长，政府性基金收入需逐步回升，而专项债资金及特定机构利润上缴的作用有限。

2. Q4财政重点：地产修复进程

• 地产销售与投资承压：7-8月地产销售、投资、建工数据持续承压，地产风波对经济修复形成阻碍。
• 政策推动地产修复：自7月末以来，多地出台保交楼、放松限购等政策，旨在刺激地产行业回暖。
• 居民预期修复缓慢：地产销售回暖需解决居民和企业预期转弱问题，但市场化处理方式下居民预期短期难以扭转，地产修复将维持弱态势。
• 卖地收入渐进回暖：若地产销售逐步改善，卖地收入有望渐进回升，缓解政府性基金收支压力。

3. 一般公共预算：经济回升带动收入增长

• 财政收入平稳增长：1-8月全国一般公共预算收入同比增长3.7%（扣除留抵退税因素），8月当月财政收入（自然口径）增长5.58%，验证经济边际回暖。
• 税收结构分化：增值税、消费税、个人所得税等增长较好，但企业所得税因疫情和地产影响增速较低。
• 财政支出结构重回2020年：支出集中在社保就业、卫生健康、交通运输等领域，与2020年类似，体现稳就业、稳增长政策导向。

4. 财政支出进度较快

• 支出进度超预期：1-8月一般公共预算支出进度达61.8%，其中社保就业、卫生健康、交通运输等支出进度较快。
• 重点领域支出积极：科学技术支出同比增长20.6%，债务付息支出增长7.2%，显示财政对科技和债务管理的重视。

关键信息

财政收入表现

• 1-8月全国一般公共预算收入138043亿元，同比增长3.7%（扣除留抵退税）。
• 税收收入同比增长1.1%，非税收入增长21.2%。
• 8月财政收入自然口径增长5.58%，扣除减退税降费后增长9.3%。

财政支出表现

• 1-8月全国一般公共预算支出165177亿元，同比增长6.3%。
• 科学技术、交通运输、卫生健康等支出增速较快。
• 1-8月财政支出进度达61.8%，部分领域如社保就业、卫生健康、交通运输支出进度显著领先。

地产影响

• 国有土地出让收入持续低迷，对政府性基金支出形成压力。
• 地产销售与投资数据仍偏弱，但政策推动下修复进程有望逐步展开。
• 居民预期修复缓慢，地产销售回暖需时间。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 经济超预期下行
• 全球经济与金融风险

未来展望

• 财政收入有望保持增长：在常态化检测和稳增长政策推动下，经济逐步修复，财政收入表现积极。
• Q4财政收入目标有望达成：截至8月，一般公共预算收入已完成65.7%的年度目标，全年21万亿收入目标概率较高。
• 支出结构优化空间存在：部分领域如科技、教育、环保等支出可能不及预算，资金可向社保、抗疫等领域倾斜。

相关报告

1. 《8月经济数据：经济边际回暖兑现》2022.09.16
2. 《关注美国铁路罢工风险或增强紧缩预期——美国8月通胀数据传递的信息》2022.09.13
3. 《8月金融数据：宽信用的核心在信贷需求》2022.09.09

总结

Q4财政形势的关键在于地产修复进程和卖地收入表现。尽管专项债和特定机构利润上缴对财政收入形成支撑，但卖地收入持续低迷仍对政府性基金支出构成压力。随着地产政策逐步落地，经济修复趋势有望延续，财政收入增长将相对积极。未来财政支出结构可能进一步向社保、卫生健康等重点领域倾斜，同时关注政策执行效果与外部风险对财政稳定的影响。