银行业2018年中期投资策略：业绩依然向好，政策调整催化-20180724-天风证券-24页-2mb

银行行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年上半年，银行板块整体表现低迷，估值接近历史低位。尽管银行业绩持续改善，但市场担忧情绪导致板块持续走低。随着政策调整的推进，下半年银行板块有望迎来估值修复。

上半年行情回顾

• 银行股走势：银行业指数在2月5日达到高点后持续走低，截至6月29日，累计下跌超15%，板块估值下行至0.86倍PB（If），接近历史最低值（2014年5月的0.84倍PB）。
• 业绩表现：1Q18上市银行盈利增速进一步提升至5.6%，国有行、股份行、城商行净利润同比增速分别为4.9%、6.0%、12.7%，延续改善趋势。
• 板块表现：多数银行股表现不佳，仅上海银行、中信银行和南京银行有绝对收益，反映其业绩改善和估值优势。

政策调整与市场环境

• 政策转向：货币政策与信贷政策从“宽货币紧信用”转向“宽货币稳信用”，通过三次定向降准、MLF配额激励等措施，释放流动性，缓解银行负债压力。
• 监管放松：理财细则在资管新规框架下适度放松，缓解银行业务调整压力，有助于稳定信用环境。
• 中美贸易摩擦：长期化趋势引发市场担忧，影响经济预期和人民币汇率，对银行估值修复形成压力。

下半年展望

• 信贷增速上行：信贷额度放松，非标转贷及表外资产回表，预计上市银行贷款增速将上行。
• 负债成本趋稳：市场利率下行，同业存单发行利率降至3.75%左右，缓解银行负债端成本压力。
• 息差改善：大行息差持续回升，股份行与城商行息差或平稳略升，整体净息差有望企稳。
• 资产质量提升：不良确认趋严，资产质量延续平稳向好趋势，拨备覆盖率上行，盈利回补空间较大。
• 中收表现：中收增速平稳或小幅下行，但零售转型带来的盈利贡献持续上升。
• 估值修复：低估值与政策催化共振，银行板块有望迎来估值修复，尤其看好四大行和高ROE银行。

投资建议

• 估值修复：银行板块估值接近历史低位，市场情绪过度悲观，政策调整有望推动估值修复。
• 重点推荐：
  • 四大行：基本面明确，盈利增长稳定，被显著低估。
  • 招商银行：高ROE，受益于金融科技赋能，盈利增速有望保持高位。
  • 宁波银行：高ROE的成长性银行，资产负债结构优化，资产质量优异。
  • 上海银行：净息差触底反弹，具备业绩弹性。

风险提示

• 经济下行风险：若经济超预期下行，可能导致资产质量显著恶化。
• 监管政策变动：监管政策调整可能对银行业务产生不确定性影响。

重点标的推荐

结论

综合政策调整、业绩改善及估值修复，银行板块在下半年有望迎来反弹。重点推荐基本面稳健、ROE高的四大行及招商银行、宁波银行，同时关注上海银行的业绩弹性。建议投资者在政策和市场情绪改善背景下，把握估值修复机会。