银行业2019年度投资策略_基本面向下_估值向上_18页-1mb

报告摘要

银行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年银行业面临基本面向下与估值向上的矛盾，整体投资逻辑来自货币周期，银行板块在借贷利率下行但经济基本面仍在回落的阶段具有较好的相对收益。然而，由于政策导向与信用扩张路径未明，银行板块的绝对收益可能受限，但长期仍具投资价值。

主要观点

银行业基本面向下概率大
1. 利息净收入增长乏力
  - 息差压力主要来自资产端收益率下行，负债端成本能否同步下降取决于信用扩张对存款增长的支撑。
  - 2019年银行业利息收入增长预计维持2017-2018年的低速。
  - 国企投资仍受抑制，民营企业虽被政策支持，但其投资弹性有限，信用恢复进程缓慢。
2. 手续费收入增长有限
  - 信用卡业务维持20%-30%的高增长，但基数扩大与居民负债率上升导致增速放缓。
  - 资管子公司业务模式尚在探索，理财作为储蓄替代品的低风险偏好客户可能流失。
3. 信用风险回升
  - 工业企业收入与利润在2019年上半年可能加速下行，导致银行信用风险在下半年回升。
  - 信贷资源向民营企业倾斜可能对未来的资产质量产生影响。
银行是早周期行业
银行投资逻辑源于货币周期，其相对收益在货币市场利率下行、借贷利率开始下行、社融增速复苏阶段表现最佳。
政策对早周期逻辑的影响
- 当前政策聚焦民营企业，抑制国企去杠杆，并坚持“房住不炒”的房地产信贷政策。
- 这些政策可能推迟信用扩张路径，影响银行收入与风险端预期，从而推迟周期复苏。
- 银行可能通过限制按揭贷款、增加信用卡和消费贷投放、降低资产增速等方式应对政策变化。
银行估值提升可能迟到但依然乐观
- 银行板块的估值提升可能延迟至2018年末-2019年上半年，届时借贷利率与信用扩张拐点明确，相对收益将明显提升。
- 建议投资者在银行低潮期加大战略配置。
中小银行弹性更大
在周期早期，中小银行相比大行更具弹性，建议持续关注招商银行、宁波银行、中信银行、南京银行、兴业银行等。

关键信息

2019年银行业增长预期较低：预计利息收入增长维持低速，手续费收入增长有限，信用风险回升。
政策影响显著：鼓励民营企业融资、抑制国企去杠杆、房地产政策不变，导致信用扩张路径不明确。
估值提升可能延迟：银行板块估值提升可能在2019年中后期，但长期仍具吸引力。
中小银行更优：中小银行在周期早期表现优于大行，具备更高的增长弹性。
风险提示：经济下行超预期、贸易战、通货膨胀等可能影响银行盈利与估值。

重点公司数据

简称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	PB	评级
招商银行	28.3	3.17	7.84	1.49	推荐

注：股价为2018年11月22日收盘价，数据来源：Wind，华创证券预测。

行业基本数据

股票家数(只)	28	占比% 0.79
总市值(亿元)	93,599.77	18.17
流通市值(亿元)	59,556.59	16.11

投资建议

关注周期拐点：当借贷利率开始下行、信用扩张路径明确时，银行板块将进入相对收益提升阶段。
配置中小银行：在周期早期，中小银行相比大行更具弹性，建议重点配置招商银行、宁波银行、中信银行、南京银行、兴业银行等。
长期看好：尽管短期面临压力，但政策支持与经济复苏可能带来估值修复机会。

风险提示

经济下行超预期：若经济持续低迷，可能影响银行资产质量与盈利。
贸易战：可能对出口与宏观经济造成冲击。
通货膨胀超预期：可能影响银行息差与资产质量。

分析师团队

组长、高级分析师：张明
中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所。

投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上