20180724-天风证券-银行2018年中期投资策略_业绩依然向好_政策调整催化_24页_2mb

银行行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中，银行业面临多重政策调整与市场环境变化，板块估值接近历史低位，但业绩仍保持改善趋势。政策调整与低估值共振，银行板块估值修复可期。

主要观点

1. 上半年行情回顾

   • 银行业指数在2月初达到高点后持续走低，截至6月29日累计下跌超15%，估值降至0.86倍PB（If），接近历史最低水平。
   • 1Q18上市银行业绩延续改善，平均净利润增速为5.6%，但板块整体表现低迷，仅上海银行取得绝对收益。

2. 政策全面调整

   • 货币与信贷政策从“宽货币紧信用”转向“宽货币稳信用”，包括三次定向降准、MLF配额激励以及理财细则监管尺度的放松。
   • 国务院7月23日会议进一步确认政策全面调整，强调“宽货币、稳信用”。

3. 下半年展望

   • 信贷增速有望上行，银行资产规模增速或略微回升。
   • 市场利率下行，缓解负债成本压力，净息差或企稳改善。
   • 不良确认趋严，资产质量延续平稳向好趋势。
   • 中收增速平稳或小幅下行，但零售转型与信用卡业务表现亮眼。
   • 综合判断，2018年上市银行整体净利润增速有望超过9%，其中大行增速或达10%左右，中小行增速亦有所提升。

4. 投资建议

   • 银行板块估值修复有望延续，推荐基本面明确的四大行和高ROE的招商银行、宁波银行。
   • 上海银行具备业绩弹性，中报或超预期。

关键信息

• 政策转向：货币信贷政策从“宽货币紧信用”向“宽货币稳信用”转变，旨在稳定市场预期和信用环境。
• 信贷与资产规模：下半年信贷增速有望上行，资产规模增速或略有回升，推动业绩改善。
• 利率与息差：市场利率下行，缓解负债端成本压力，净息差有望企稳改善。
• 不良与资产质量：不良确认趋严，资产质量持续向好，不良率或较年初有所上升，但整体仍处于改善通道。
• 中收表现：中收增速平稳或小幅下行，但零售转型和信用卡业务贡献显著。
• 估值修复：银行板块估值接近历史低位，政策调整与外资流入或带来估值修复机会。

重点标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量显著恶化。
• 监管政策变动：可能对银行经营产生影响。

外资与MSCI纳入A股

• 北上资金：上半年净增持银行板块约86亿元，偏好低估值蓝筹股，招行、工行持股市值较高。
• MSCI纳入：8月纳入比例提升至5%，预计带来约54亿美元增量资金流入银行板块，支撑估值修复。

图表与数据

• 银行板块走势：2月初高点后持续走低，估值接近历史低位。
• 去杠杆与信用债违约：社融增速放缓，信用债违约事件增多，但企业资金链恶化对银行不良影响尚未显现。
• 利率与息差：市场利率下行，净息差有望企稳改善。
• 资产质量：不良率持续下行，关注贷款率下降，资产质量改善。
• 中收变化：理财与代理、银行卡业务中收占比高，但增速平稳或小幅下行。

结论

银行板块在政策调整与低估值背景下，有望迎来估值修复，业绩持续改善。重点推荐四大行、招商银行、宁波银行及上海银行，同时关注外资流入与MSCI纳入带来的资金支撑。