20181028-申万宏源-龙元建设-600491.SH-在手货币资金充裕_经营性现金流改善_3页_620kb

建筑装饰行业分析报告总结

核心内容概述

本报告为龙元建设（600491）2018年前三季度的业绩点评，主要分析其财务表现、业务发展、现金流状况以及市场环境对其的影响，并给出投资建议。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2018年前三季度净利润同比增长53.0%，低于预期的65%。
• 营业收入151亿元，同比增长20.5%。
• 第三季度收入47.5亿元，同比增长10.3%；净利润1.64亿元，同比增长23.7%。
• 2018年前三季度经营性现金流净额为-7.06亿元，同比少流出1.09亿元，显示现金流有所改善。

2. 财务指标

• 市净率1.1倍，息率0.52%。
• 每股净资产6.08元，资产负债率78.95%。
• 在手货币资金41.3亿元，显示公司具备较强的流动性。
• 综合毛利率提升至9.15%，净利率提升至3.74%。
• ROE（摊薄后）为6.0%，但预计未来三年将逐步提升至13.4%。

3. 现金流分析

• 收现比51.5%，同比下降10.9个百分点。
• 付现比48.5%，同比下降16.3个百分点。
• 经营性现金流净额改善明显，特别是2018年第三季度。
• 投资活动现金流净额为-39.3亿元，同比多流出15.0亿元，主要由于PPP项目推进。

4. 业务发展

• PPP业务持续落地，推动公司盈利能力提升。
• 2018年上半年承接业务量185亿元，同比增长8.79%。
• 传统施工业务增长14.7%，PPP业务增长3.78%。
• 截至2018年6月末，已承接PPP项目63个，累计总规模742亿元。
• 项目集中在浙江、山东、陕西等地，其中浙江占比达30%。

5. 融资能力

• 公司融资能力突出，通过多种方式缓解融资压力。
• 上半年获新项目贷款批复5笔，提款30亿元。
• 非公开发行股票28.67亿元，发行底价倒挂构筑安全边际。
• 成功发行首单民营企业工程类应收账款ABS产品，规模5.19亿元。
• 通过转让债权加速资金回笼，盘活存量资产。

6. 股东行为

• 控股股东及高管增持公司股票300.9万股，累计成交额2000万元，显示对公司未来发展的信心。

7. 盈利预测与评级

• 下调盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为9.11亿、12.75亿、16.57亿。
• 对应PE分别为11.2X、8.0X、6.2X。
• 维持“增持”评级，认为公司未来有望受益于政策支持和PPP业务推进。

结构与数据亮点

营收与利润趋势

成本与费用控制

• 毛利率从8.4%提升至9.15%。
• 期间费用率从2.80%降至2.60%，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.13%和0.08%。
• 资产减值损失占比下降0.16个百分点至0.88%，有助于净利率提升。

未来展望

• PPP项目推进放缓，但政策支持有望改善融资环境。
• 公司具备较强的融资能力和项目承接能力，未来业绩增长潜力较大。
• 在手货币资金充裕，有助于支撑PPP项目投资。
• 经营性现金流改善，显示公司运营效率提升。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司未来有望受益于政策支持和PPP业务增长。
• 盈利预测下调，但长期增长前景乐观。
• 建议投资者关注公司后续PPP项目落地情况及政策变化对融资的影响。

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师李峙屹与黄颖提供研究支持。
• 报告中提到的财务数据及盈利预测均基于公司公告和研究分析。
• 投资决策需结合个人财务状况及市场变化，本报告仅供参考，不构成投资建议。