深度报告-20210926-东北证券-百川畅银-300614.SZ-深耕环保填埋气行业_碳交易增厚收益_31页_2mb

百川畅银公司深度报告总结

核心内容

百川畅银（300614）是一家专注于垃圾填埋气发电及碳减排服务的绿色低碳节能环保型新能源企业，成立于2009年，总部位于河南省郑州市。公司深耕垃圾填埋气发电领域十余年，已形成较为明显的规模优势，运营投产项目达82个，规模位列全国第一。公司拥有37项专利，包括4项发明专利，且参与制定行业标准。截至2020年末，公司营业收入为5.19亿元，归母净利润为1.33亿元，年均并网装机容量达171.25MW，市场份额为19.68%，位列国内第一。

主要观点

1. 填埋气发电业务增长动能强劲：

   • 垃圾填埋气发电需求持续增长，受益于政策支持、垃圾产量增加及市场扩张。
   • 公司通过政策支持、资源丰富、技术优势等多因素推动业务增长，计划2021年新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目。
   • 公司在中西部地区深耕，未来有望受益于中西部地区发展提速。

2. 碳交易市场潜力巨大：

   • 公司积极参与国内外碳交易市场，已注册19个CDM项目、14个CCER项目、1个黄金VER项目和4个VCS项目，储备项目超过70个。
   • 碳交易有望成为公司业绩的重要增长点，若重启碳交易，按照CCER单吨价格50元计算，2021-2023年公司EPS将分别达到3.19元、4.28元和5.59元，对应PE分别为13.26x、9.88x和7.57x。

3. 盈利预测与投资建议：

   • 公司预计2021-2023年营业收入分别为6.48亿元、8.43亿元和10.96亿元，归母净利润分别为1.94亿元、2.74亿元和3.60亿元，对应EPS分别为1.21元、1.71元和2.25元。
   • 当前估值PE为35.01x，若碳交易重启，估值有望进一步提升。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

项目布局

• 公司在河南、湖北、浙江等20多个省份拥有100多个填埋气项目，其中河南拥有34个并网项目，湖北7个，浙江6个。
• 2021年募集资金投资新建及扩建21个项目，主要分布在河南，其他分布在北上广等城市。

收入结构

• 2020年公司主营业务为垃圾填埋气发电，占比98.32%，其他业务收入占比约1.68%，主要包括碳减排交易、环保工程和零星材料销售。
• 2020年售电收入占比97.46%，其中标杆电价收入占比66.72%，补贴电价收入占比33.25%。

碳减排交易

• 公司已注册19个CDM项目、14个CCER项目、1个黄金VER项目和4个VCS项目。
• 2020年公司已备案CCER项目237.68万吨，预计可带来可观收益。

财务表现

• 2016-2020年，公司营业收入年均复合增长率31.08%，归母净利润年均复合增长率24.21%。
• 2020年公司毛利率为32.43%，占总营业收入比重较大，显示出较强的盈利能力。

政策支持

• 国家政策支持垃圾填埋气发电及碳减排交易，如《可再生能源法》、《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》等。
• 公司受益于税收优惠和电价补贴，2020年税收优惠占净利润总额的65.76%。

风险提示

• 政策扶持力度减弱。
• 上网电价补贴下降。
• 碳减排交易开放时间不确定。
• 收购公司利润不及预期。
• 业绩预测和估值判断不达预期。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司前十大股东持股情况
• 图3：公司项目分布情况
• 图4：公司主要项目在河南省
• 图5：公司在湖北省项目分布情况
• 图6：公司在浙江省项目分布情况
• 图7：公司营业收入逐年增加
• 图8：公司归母净利润稳中有增
• 图9：公司营业收入毛利率分布
• 图10：公司标杆电价与补贴电价收入情况
• 图11：公司主要客户收入情况
• 图12：公司主营收入按地区分布情况
• 图13：公司填埋气生产工艺与流程
• 图14：中国生活垃圾清运量及处置量统计
• 图15：国内主要垃圾处置方式处理量
• 图16：国内沼气市场装机容量情况
• 图17：公司并网装机容量与市场份额
• 图18：我国粮食作物种植面积
• 图19：我国粮食作物种植面积变化情况
• 图20：我国粮食总产量
• 图21：我国餐饮企业营业额稳定增长
• 图22：我国餐厨垃圾处理流程图
• 图23：我国规模化畜禽养殖情况
• 图24：2016-2020年我国规模化家禽数量
• 图25：2019年城市与县城生活垃圾无害化处理设施情况
• 图26：2019年我国东、中、西部城市垃圾设施建设及处理情况
• 图27：2016-2021年我国东、中、西部地区当月新开工面积
• 图28：2016-2021年我国东、中、西部地区房屋新开工面积：累计同比
• 图29：中国与世界主要排放国二氧化碳排放量
• 图30：各碳交易所历史碳排放权累计成交量
• 图31：欧盟碳价走势
• 图32：西安威立雅经营情况
• 图33：北京威立雅经营情况
• 图34：南京威立雅经营情况

表格目录

• 表1：公司子、孙公司业务情况
• 表2：公司产品收入结构
• 表3：主营业务涉及的相关法律法规
• 表4：公司碳减排部门相关职能
• 表5：公司目前推动的项目
• 表6：畜禽养殖类粪污产生量参数
• 表7：税收优惠政策对公司盈利影响
• 表8：补贴收入对公司盈利影响
• 表9：我国垃圾填埋气行业相关政策
• 表10：我国垃圾分类政策
• 表11：卫生填埋法与焚烧法比较
• 表12：2021年1-6月东中西部房地产开发投资情况
• 表13：碳交易体系建设内容回顾
• 表14：收购的3家公司基本信息
• 表15：公司CCER注册项目情况
• 表16：公司CDM注册项目情况
• 表17：公司填埋气发电项目单位上网电量碳减排量
• 表18：相关可比公司估值