20210930-天风证券-百川畅银-300614.SZ-专注沼气综合利用的碳减排领军企业_19页_2mb

报告摘要

百川畅银（300614）总结

核心内容

百川畅银是一家专注于沼气综合利用和碳减排的环保企业，成立于2009年，致力于通过回收沼气（主要成分甲烷）发电，减少甲烷排放并实现碳减排。公司已在全国及海外开发签约项目100多个，投产运营项目80多个，截至2021年上半年末，累计回收甲烷气体约27.73亿立方，贡献清洁能源44.36亿度，减排二氧化碳约3056万吨。

主要观点

业务模式与市场地位：
- 公司以垃圾填埋气发电为核心业务，其收入结构中标杆电价占比约65%，是主要收入来源。
- 公司在垃圾填埋气发电领域具备领先优势，业务规模持续增长，2020年营业收入达5.19亿元，归母净利润1.25亿元。
- 公司拥有37项技术专利，其中4项为发明专利，技术积累为其业务拓展提供支撑。
市场空间广阔：
- 随着我国城镇化率提升，生活垃圾规模持续增长，垃圾填埋仍是主流处理方式，填埋气发电产业覆盖率不足12%，市场潜力巨大。
- 垃圾填埋气是重要的温室气体排放源，但同时也是清洁能源，具有减排与发电双重价值。
政策支持与碳交易机遇：
- 在“两碳”政策背景下，垃圾填埋气发电受到国家政策支持，享受上网电价补贴。
- 全国碳排放权交易市场启动，CCER（国家核证自愿减排量）项目重启，公司已有14个CCER项目备案，预计在不同碳价条件下可带来显著收入与利润弹性。
业务拓展与多元化：
- 公司通过外延并购和内延扩展，积极布局一二线城市，同时拓展厨余垃圾、养殖粪污等非垃圾填埋领域的沼气利用业务。
- 通过收购威立雅三家公司的股权，公司进一步提升市场竞争力和业务规模。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.81亿、2.55亿和3.25亿，对应PE分别为42.31、29.99和23.52倍。
- 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为55.65元，对应2022年PE为35倍。

关键信息

财务数据与估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	464.16	518.73	695.68	1,002.81	1,254.97
增长率（%）	47.85	11.76	34.11	44.15	25.15
EBITDA（百万元）	214.04	232.83	250.53	333.93	411.48
净利润（百万元）	121.21	124.86	180.87	255.15	325.34
增长率（%）	31.16	3.01	44.86	41.07	27.51
EPS（元/股）	0.76	1.03	1.13	1.59	2.03
市盈率（P/E）	63.14	46.31	42.31	29.99	23.52
市净率（P/B）	8.42	7.40	6.10	5.07	4.17
市销率（P/S）	16.49	14.75	11.00	7.63	6.10
EV/EBITDA	0.00	0.00	30.05	22.71	16.91