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2021年中报总结：业绩稳步增长，打开农业沼气发电广阔空间

核心内容概述

2021年上半年，百川畅银实现营业收入2.51亿元，同比微降0.73%；归母净利润0.75亿元，同比增长12.03%。公司综合毛利率为46.23%，同比提升1.14个百分点，显示出良好的成本控制能力。尽管沼气发电业务营收同比下滑7.20%，但毛利率提升0.86个百分点，主要由于会计政策调整导致2020年1月20日后投产项目补贴未确认收入。公司与牧原股份的合作项目落地，进一步拓展农业沼气发电市场。

主要观点

1. 业绩稳步增长，农业沼气发电前景广阔

• 公司上半年归母净利润同比增长12.03%，达到0.75亿元。
• 沼气发电业务实现营收2.31亿元，尽管同比减少7.20%，但毛利率提升，表明成本控制能力增强。
• 公司与牧原股份合作的首个养殖粪污沼气发电项目成功并网，年供电量达120万度，年CO₂减排量超过7900吨，标志着农业沼气发电市场潜力巨大。

2. 加速碳交易布局，受益碳价上涨

• 公司已启动碳交易布局，4个VCS项目年内有望取得实质性收益。
• 提前应对CCER重启，积极进行项目备案、注册与核证。
• 在30/60/100元碳价情景下，填埋气发电度电增收0.17/0.35/0.58元，利润端弹性达101.77% /203.54% /339.23%。
• CCER碳价情景下，公司净利润端理论弹性达102.70% /205.40% /342.34%，显示其在碳交易市场中受益显著。

3. 行业渗透率低，发展空间大

• 填埋气发电渗透率不足12%，提升空间广阔。
• 2019年全国沼气发电项目装机并网仅216个，填埋场渗透率低，未来可拓展领域包括厨余垃圾、养殖粪污、农业秸秆、工业有机废弃物等。
• 对标欧洲，我国沼气发电装机量有望十年内增长50倍，至45MW，显示行业增长潜力巨大。

4. 公司具备技术优势与规模效应

• 公司拥有37项专利，技术领先，单吨投资低于同业，集气率和发电效率高。
• 毛利率达49%，高于行业均值10个百分点，盈利能力突出。
• 2020年底已投运82个项目，装机容量达171.25MW，市占率20%，居行业首位。

5. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年公司归母净利润预测分别为1.60/2.34/3.02亿元，同比增长27.83% /46.62% /28.99%。
• EPS分别为0.99/1.46/1.88元，对应PE分别为42/29/22倍。
• CCER价格30/60/100元/tCO₂下，理论利润弹性有望达95% ~ 330%，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

现金流情况

• 经营活动现金流净额0.43亿元，同比减少2.4%。
• 投资活动现金流净额-0.86亿元，同比减少39.30%。
• 筹资活动现金流净额3.55亿元，同比增加1423.82%。

技术与项目进展

• 截至2021年8月11日，公司已有6个项目并网投产，装机量合计12.35MW，较2020年底提升7.21%。
• 公司与牧原股份合作的首个养殖粪污沼气发电项目，装机0.35MW，年供电量120万度，年CO₂减排量超过7900吨。

行业前景

• 填埋气发电渗透率不足12%，市场空间大。
• 全国碳市场启动后，CCER需求释放，碳价看涨。
• 对标欧洲，我国沼气发电装机量有望十年内增长50倍，至45MW。

风险提示

• 垃圾填埋气不足，可能影响发电量和收益。
• 补贴政策变动可能对业务造成影响。
• 市场竞争加剧，可能压缩利润空间。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来6个月相对大盘涨幅将超过15%。
• 公司具备成熟的碳资产开发团队，受益于碳交易市场弹性最大。
• 随着碳价上涨，公司利润端弹性显著提升，理论利润弹性可达95% ~ 330%。