20230222-天风证券-百畅转债_第三方垃圾填埋气治理主要服务商_申购建议_积极参与_11页_1013kb

百畅转债总结

核心内容

百畅转债是百川畅银发行的可转换公司债券，发行规模为4.2亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为28.32元，截至2023年2月20日，转股价值为102.05元。各年票息的算术平均值为1.48元，到期补偿利率为12%，属于较高水平。按6年期A+级中债企业到期收益率9.16%的贴现率计算，债底为72.20元，纯债价值较低。若全部转股，对总股本的摊薄压力为9.24%，对流通股本的摊薄压力为16.66%，摊薄压力较大。预计上市价格为127元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：发行规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场可能给予24%的溢价。
• 申购分析：首日配售规模预计为75%，剩余网上申购规模为1.05亿元，中签率预计为0.0010% - 0.0011%。
• 行业估值：公司PE(TTM)为72.19倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值46.37亿元，也处于较高水平。
• 正股表现：公司今年以来正股上涨28.05%，同期行业指数上涨8.11%，股票弹性较大。
• 风险提示：股权质押比例为14.98%，风险较高；沼气发电上网电价补贴政策变化、垃圾焚烧替代卫生填埋风险需关注。

关键信息

公司基本面

• 主营业务：以沼气发电为主，2022年H1占营业收入的95.11%；其他业务包括碳减排交易、工程服务及材料销售收入，占4.89%。
• 行业地位：作为第三方垃圾填埋气治理主要服务商，公司深耕沼气发电业务，拓展中小型城市及养殖场沼气发电项目。
• 财务表现：
  • 2022年前三季度营业收入3.40亿元，同比减少8.75%。
  • 归母净利润0.51亿元，同比减少46.59%。
  • 毛利率为32.30%，同比减少11.26个百分点。
  • 经营性现金流净额为0.88亿元，与净利润差异较大，主要受补贴回款影响。
• 费用情况：
  • 销售费用率0.10%，管理费用率17.95%，财务费用率1.40%，研发费用率1.40%。

沼气发电行业前景

• 产业背景：沼气发电在我国仍处于前期发展阶段，主要应用于填埋气发电。
• 政策支持：生态环境部鼓励甲烷自愿减排，中央一号文件推动农村可再生能源发展。
• CCER重启：CCER体系已取得阶段性进展，将带动绿色低碳产业发展。

募投项目分析

• 项目构成：募集资金4.2亿元，拟投入沼气综合利用项目1.85亿元，移动储能车项目1.1亿元，补充流动资金1.25亿元。
• 沼气综合利用项目：新建19个项目，预计新增年均营业收入0.81亿元，内部收益率均值为12.37%。
• 移动储能车项目：拟购置270辆移动储能车，年均收入约为3.16亿元，前3年投产负荷率分别为26.67%、60%和100%。

行业对比

• 可比公司：绿色动力、圣元环保、旺能环境。
• 财务对比：
  • 营收规模较小，毛利率处于一般水平。
  • PE(TTM)较高，行业估值偏高。

风险提示

• 违约风险：存在转债无法偿还的风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 收益摊薄风险：对总股本和流通股本的摊薄压力较大。
• 信用评级变化风险：评级可能变化影响投资价值。
• 正股波动风险：正股波动可能影响转债价格。
• 政策风险：沼气发电上网电价补贴政策变化及垃圾焚烧替代卫生填埋风险。

总结

百畅转债具备一定的投资吸引力，尤其在当前绿色低碳政策支持背景下，其在沼气发电领域的领先地位和新的移动储能车项目拓展，有望提升公司盈利能力。然而，公司股权质押比例较高，且行业估值偏高，存在一定的市场风险。建议投资者在充分评估风险的基础上积极参与申购。