20211028-东吴证券-百川畅银-300614.SZ-2021年三季报点评_收入确认更稳健_Q3单季度项目投产加速_3页_478kb

2021年三季报总结：收入确认更稳健，Q3项目投产加速

核心内容

2021年前三季度，百川畅银实现营业收入3.72亿元，同比下降3.27%；归母净利润0.96亿元，同比下降6.57%。尽管营收和利润出现下滑，但公司维持“买入”评级，认为第三季度为项目投产高峰，新增项目将在第四季度贡献收入和利润。

主要观点

收入确认准则变动影响营收表现

• 收入端：受收入确认准则调整影响，公司未纳入补贴清单的新增项目需待确认后才能计入补贴收入，导致前三季度营收同比下滑。
• Q3表现：单季度营收1.21亿元，同比下降8.16%，但新增并网装机量达15.10MW，显示项目投产加速。

利润端承压

• 净利润：前三季度归母净利润同比减少6.57%，Q3单季度归母净利润同比减少41.77%，主要由于联营企业盈利下降、研发和管理费用增加。
• 毛利率：综合毛利率为43.56%，同比下降2.10个百分点。

项目并网与产能扩张

• 并网情况：截至2021年10月8日，公司已有10个项目并网，合计装机量21.60MW，较2020年底增长12.61%。
• 未来预期：预计第四季度新增项目将显著提升收入和利润。

碳交易布局与收益弹性

• 碳交易布局：公司增加碳交易部门人员，扩大合作范围，加速VCS和GS-VER的注册、核证与交易工作。
• 碳收益潜力：已有4个项目完成VCS注册，年内有望贡献碳收益。填埋气发电度电减碳0.00578tCO2，在30/60/100元碳价下，度电增收0.17/0.35/0.58元，单个典型项目利润端弹性达101.77% /203.54% /339.23%。
• CCER价值：全国碳市场启动，CCER价格看涨，公司在30/60/100元碳价情景下，净利润端理论弹性达102.70% /205.40% /342.34%。

财务与现金流情况

• 经营活动现金流：前三季度为0.59亿元，同比下降36.07%，主要由于经营规模扩大导致采购增加。
• 投资活动现金流：前三季度为-0.37亿元，同比增长64.06%，显示公司在持续投资扩张。
• 筹资活动现金流：前三季度为3.09亿元，同比增长673.38%，显示公司融资能力增强。

财务预测

财务指标分析

• 资产负债率：2021E为20.6%，较2020A下降。
• 每股净资产：2021E为9.74元，较2020A提升。
• ROE：2021E为10.2%，较2020A略有下降。
• 毛利率：2021E为45.5%，较2020A略有提升。
• P/B：2021E为4.53倍，较2020A下降。

关键信息

• 行业渗透率低：2019年填埋气发电行业渗透率仅12%，存在较大增长空间。
• 技术优势：公司单吨投资低于同业，集气率和发电效率高，毛利率达49%，高于行业均值。
• 拓展策略：通过募投项目和收购威立雅项目，横向拓展至餐厨和农村沼气利用领域。
• 风险提示：包括垃圾填埋气不足、补贴政策变动、市场竞争加剧。

投资评级

• 公司评级：买入
• 投资依据：公司具备技术优势和丰富经验，受益于碳交易政策，未来盈利能力有望提升。

股价走势与市场数据

• 收盘价：44.10元
• 一年最低/最高价：34.48/73.77元
• 市净率：4.86倍
• 流通A股市值：1677.53亿元

总结

百川畅银在2021年前三季度面临收入确认准则变动带来的营收压力，但Q3项目投产加速，预计第四季度将显著改善业绩。公司积极布局碳交易市场，具备较强的碳资产开发能力，有望在碳价上涨背景下获得显著收益。尽管短期利润承压，但长期来看，公司凭借技术优势和市场拓展策略，具备良好的增长潜力。