20230313-天风证券-百川畅银-300614.SZ-百川畅银可转债发行点评_深度加码沼气综合利用_创新入局移动储能供热_3页_247kb

百川畅银（300614）可转债发行点评总结

核心内容

百川畅银近日成功发行4.2亿元可转换公司债券，募集资金将用于以下三个项目：沼气综合利用项目（1.85亿元）、移动储能车项目（1.10亿元）以及补充流动资金（1.25亿元）。该发行将进一步拓展公司在沼气发电领域的业务布局，提升其在碳减排市场的竞争力。

主要观点

• 沼气综合利用业务扩展：公司计划新建19个沼气综合利用项目，预计平均毛利率为30.10%。截至募集前，公司已有108个沼气综合利用项目，其中多数为垃圾填埋沼气发电项目，本次募集将重点拓展焚烧渗滤液沼气发电（2个项目）和养殖粪污沼气发电（6个项目），强化其在不同领域的业务覆盖。

• 移动储能供热业务创新：公司首次引入移动储能供热业务，计划投资1.24亿元，利用移动储能车直接向客户输送热量，以解决传统供热管网建设周期长、成本高、覆盖半径短的问题。预计该业务将在未来3年分别为公司带来1.05亿、2.37亿、3.95亿的收入，分别占公司2021年收入的21%、48%、79%，将提升公司的盈利能力与核心竞争力。

• 碳交易业务前景可期：公司已有14个沼气发电项目获得国家发改委CCER备案注册文件，另有6个项目申请备案，20多个项目正在开发中。随着CCER市场重启，公司碳交易业务的收益弹性空间有望显著提升，预计2023年和2024年碳交易业务收入分别可达0.79亿元和1.19亿元。

关键信息

募集资金用途

• 沼气综合利用项目：1.85亿元
• 移动储能车项目：1.10亿元
• 补充流动资金：1.25亿元

财务预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	EPS	PE
2022E	0.4766	0.0516	0.32	82.41
2023E	0.6048	0.1133	0.71	37.55
2024E	0.7573	0.1329	0.83	32.00

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：26.51元

风险提示

• 储能业务创新及技术风险
• CCER政策及市场变化风险
• 焚烧替代填埋对沼气业务拓展的影响
• 上网电价补贴政策变化风险
• 应收款项计提坏账风险
• 测算基于假设，存在主观测算风险

财务表现与估值

营收与利润

• 2020年：营业收入51.87亿元，净利润12.81亿元
• 2021年：营业收入49.93亿元，净利润10.79亿元
• 2022E：营业收入47.66亿元，净利润5.19亿元
• 2023E：营业收入60.48亿元，净利润11.44亿元
• 2024E：营业收入75.73亿元，净利润13.42亿元

毛利率与净利率

• 平均毛利率：41.82%（2022E）至45.25%（2023E）
• 净利率：10.83%（2022E）至18.72%（2023E）

财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	12.08%	7.42%	3.41%	7.00%	7.65%
ROIC	19.47%	13.65%	5.99%	10.48%	10.73%
流动比率	2.13	3.21	4.04	4.32	4.16
速动比率	2.03	3.03	3.79	4.07	3.94

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率	34.06	39.02	82.41	37.55	32.00
市净率	4.11	2.89	2.81	2.63	2.45
EV/EBITDA	0.00	45.86	24.94	19.70	17.57

业务与市场前景

• 公司专注于沼气综合利用领域，通过多种业务模式（如垃圾填埋、焚烧渗滤液、养殖粪污）拓展其在碳减排市场的影响力。
• 移动储能供热业务的引入，有助于公司在热能存储与利用领域实现技术突破，提高能源利用效率。
• 随着CCER市场的重启，公司有望通过碳交易业务获得额外收益，提升整体盈利能力。

总结

百川畅银通过本次可转债发行，进一步加强其在沼气发电与碳交易业务上的布局，拓展至多个细分领域，增强其在环保行业的竞争力。公司未来三年的盈利预测显示，其净利润有望逐步回升，尤其在2023年和2024年，受益于碳交易业务的弹性增长和移动储能供热项目的投产。尽管面临一定的政策和技术风险，但公司凭借其在沼气发电领域的领先地位及创新业务布局，仍具备较大的增长潜力。