20180528-东北证券-晚开工_高价格推升利润_需求软_成本高后劲不足_14页_896kb

2018年1-4月工业企业利润分析总结

核心内容

2018年1-4月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 15.00%，4月单月增速达到 21.90%，高于前值 3.10%。这一增长主要受到开工滞后、油价高企以及去年同期基数较低三方面因素的推动。

主要观点

1. 利润增长因素分析

• 开工滞后：3月主要行业开工复产较晚，导致4月产量大幅增加，成为利润回升的主要推动力。
• 油价高企：4月PPI因油价上涨而回升，对利润增长起到积极影响。
• 基数效应：2017年同期利润较低，为4月增速回升提供了支撑。

2. 成本与收入情况

• 营业成本：1-4月企业营业成本同比增长 10.30%，但4月同比有所下降，主要得益于上游行业成本下降。
• 主营业务收入：1-4月同比增长 10.50%，价格效应拉动利润增速达 7.1个百分点。
• 成本与收入关系：每百元主营业务收入的成本为 84.52元，同比下降 0.21元，显示企业成本控制能力有所增强。

3. 行业利润表现

• 上游行业：利润增长显著，尤其是石油和天然气开采业（同比增长 207.70%）和黑色金属冶炼及压延加工业（同比增长 95.40%），采矿业整体利润增长 39.00%。
• 中游行业：利润增速有所下降，如电力、热力、燃气及水的生产和供应业（增长 26.10%），但部分行业如化学原料及化学制品制造业（增长 23.00%）仍保持增长。
• 下游行业：利润贡献最大，占整体利润的 69.47%，如文教、工美、体育和娱乐用品制造业（增长 19.60%）、非金属矿物制品业（增长 45.20%）等。

4. 资产负债率变化

• 整体杠杆率：1-4月工业企业资产负债率 56.5%，较3月有所上升，但较去年同期下降。
• 企业类型分化：国有企业资产负债率有所下降，而其他类型企业（如股份制、私营、外商及港澳台商）则有所上升。
• 行业分化：采矿业资产负债率 59.50%，制造业 55.40%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业 60.60%，行业间杠杆率差异明显。

5. 库存与回款情况

• 库存去化：1-4月产成品存货同比增长 5.50%，但较3月下降 3.2个百分点，库存周转天数有所延长。
• 应收账款回收期：整体回收期为 45.50天，同比增加 7.10天，环比增加 0.20天，显示企业回款能力有所下降。

关键信息

• 利润增速回升原因：主要是由于基数效应、油价上涨和开工滞后，而非需求强劲。
• 需求疲软：内需仍相对不足，高频数据如螺纹钢价格5月下行进一步印证了这一点。
• 外需减弱：后期对美进口增加可能削弱外需对经济的拉动作用。
• 价格效应减弱风险：油价突破80美元后存在回调风险，同时企业负债成本仍高，价格效应可能减弱。
• 结论：当前基本面仍偏弱，继续看好债市。

行业利润占比

企业类型利润增长情况

• 国有企业：利润总额同比增长 26.20%，收入与成本同步回升。
• 外商及港澳台商：利润增长 4.40%，较上月有所回升。
• 股份制企业：利润增长 19.10%，高于上月。
• 私营企业：利润增长 11.50%，同样有所提升。
• 集体企业：利润增长 9.60%，较上月下降。

债市展望

分析师认为，尽管1-4月工业企业利润增速回升，但基本面依旧疲弱，继续看好债市。

附录：相关数据

• 国债收益率（2018年5月25日）：
  • 1年期：3.1249%
  • 3年期：3.2785%
  • 5年期：3.3966%
  • 7年期：3.6025%
  • 10年期：3.6126%

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所成员，北京大学数学系硕士。

风险提示

• 本报告仅供内部参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受数据来源和市场变化影响，仅供参考。

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